投资要点

事件：近期公司公告因未就重组推进达成一致意见，故终止重大资产重组事项并撤回相关申请文件，该行为未对公司主营业务造成不利影响，未来公司将继续围绕“大健康”战略进行布局，稳步推动公司业绩增长。

募投项目陆续投产，功能糖再添新品种。2013 年公司通过非公开发行方式募集资金6 亿元，用于年产5 万吨果糖（固体）综合联产项目、年产5000 吨结晶海藻糖项目、年产5000 吨低聚半乳糖项目、糊精干燥装置项目和技术中心建设项目共五个项目。截至目前上述5 万吨果糖（固体）项目和年产5000 吨低聚半乳糖项目、糊精项目已于2015 年年底建成投产，年产5000 吨结晶海藻糖项目也将于下半年建成投产，届时公司的功能糖品种将更加丰富。未来几年，公司预计将继续通过创新、改造的方式整合现有生产线，不断扩充产品品种。

短期：糖价上涨，果葡糖浆替代效应凸显。据美国农业部数据显示2016 年全球糖产量和总消费量的缺口将达757 万吨，联合国粮农组织食糖价格指数显示2016 年1-6 月食糖价格上涨38.4%。我们认为果葡糖浆作为蔗糖的最佳替代品，将从糖价上涨中获益。且从公司所在地禹城的果葡糖浆和济南的白砂糖价格走势可看出两者价差年初至今持续扩大，从最新数据显示白砂糖的价格是果葡糖浆价格的3 倍。短期糖价上涨，替代效应凸显果葡糖浆的需求将增大。

长期：大众食品功能化，功能糖市场空间广阔。功能糖作为新型功能性糖源，其优点是不被人体吸收，在增甜改善食物口感的同时有利于人体肠道有益菌的增殖，起到维护人体健康的作用，基于其不被身体代谢、不产生热量的特点糖尿病人和肥胖者可放心食用。目前世界上如法国、匈牙利、比利时等国家已经对含糖饮料征税。中国民众随着健康意识的不断提升以及食品饮料安全问题的日益严峻，促使中国消费者也更为关注减糖、无糖。我们认为，随着人们收入增加和生活水平的提高，大众食品功能化将成大趋势，而作为功能性替代品功能糖市场前景广阔。

盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.15、0.19、0.25元，对应PE 分别为77、62 和48 倍。我们看好公司围绕“大健康”战略的相关布局，符合大众食品功能化的发展趋势，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：募投项目或不达预期；糖价上涨或不达预期。