本期投资提示：

大逻辑未变：根据申万农业草根调研信息，大部分饲料龙头企业6 月销量增速持续高歌猛进！金新农：6 月销量增速52%，其中前端料增速80%以上。6 月销量增速环比5 月46%增长6 个百分点，上半年销量整体增速约为35%；大北农：6 月中上旬增速超过10%，较5 月8%-10%的增速持平略增，预计7 月增速将进一步提高。上半年整体销量增速实现个位数增长，但利润实现大幅增长；海大集团：6 月猪料增速略降至增长26-28%，禽料增速近30%，水产料增速5%。5 月猪料增速32%，禽料增速32%，水产料增速20%。上半年整体猪料增速超过20%，禽料增速达30%，水产保守估计约5%-10%；新希望：6月饲料销量增速超过10%，5 月增速在5%-10%之间；其他：通威、天邦水产料6 月饲料销量增速都略有下降，猪料基数较低仍实现与5 月持平的增长。

豆粕从2400 元涨到3000 元/吨，玉米价格近期也有所抬头，饲料公司提价情况和盈利影响？整体看都有提价，只是提价多少的问题。当然，豆粕价格涨幅太大，好在玉米价格近期又有回落，整体畜禽料的原料成本涨幅还处于企业承受能力之内。水产料：5 月两次行业集中提价，因为鱼粉和豆粕价格压力很大又很久没有涨价过。水产料去年也不好，原料价格跌产品价格及时跟跌，不提不行。整体看利润率是有折损的。猪料：下游需求回暖，猪价也比较贵。前期原料价格跌的时候，产品价格跌的幅度并不大，因而现在涨得也不算多。另一方面，需求回暖，各企业还是把份额放在第一位。所以提价幅度略小于价格上涨幅度。

考虑到原料的库存周期和价格上涨到来的单位收入提升，以及销量上升后产能利用率提升导致费用下降的因素，目前单吨盈利影响并不大。单吨盈利变化= 单价*（1+价格变动幅度【上涨】）- 成本（1+成本变动幅度【上涨】）-费用【下降】。各饲料上市公司的情况如下：大北农：各片区根据各自地区竞争情况和原料采购情况执行各自价格政策。大北农今年费用下降的弹性是利润增长的主要来源。提价和单吨盈利变化在报表出来前比较难统一细化衡量；海大集团：水产料累计提价17-18%，畜禽料提价幅度在5-8%。水产料前两年行情很差，价格跟着原料价格下跌。水产料豆粕用量多，且最近鱼粉也涨价，所以必须提价；猪料前期价格跌得比原料少，而且豆粕用量并不那么大，加上还有库存，目前不提价，后面也是要份额优先，提价不会那么快幅度也不会那么大，但是成本上升趋势一定可以被传导。禽料短期不提价，豆粕用量本身就很低。单吨盈利水产料下降，畜禽料预计稳中略降；金新农：成本加成定价，毛利率维持稳定。一季度毛利上升更多是前端料占比提升所致；二季度毛利率不会有很大变化；新希望：成本加成定价，但加成额可能下降，让利给养殖户大力发展养猪业务。

生猪存栏恢复的很慢，本轮“后周期”饲料销量弹性会否不是很大？由于规模化企业补栏占比提升、环保等因素导致散户补栏进程缓慢，以及基数等方面原因，本周期饲料行业整体销量增速或不如上一周期。然而，考虑到行业集中度提升，以及人海战术企业的减少（如上一周期的大北农，靠营销实现销量60-80%增长，但利润增速远低于收入增速），各饲料企业销量增速或不比上一周期差多少。而盈利更由于结构升级、精细管理导致费用率下降等原因增长更快。

投资建议：5 月销量增速全面提升，大北农、金新农业绩翻番有余。行业趋势向上，不畏原料成本上升压力（有一定的传导能力）。16 年金新农28X，海大23X，大北农29X，17年只有21X，18X，22X，建议积极增持饲料龙头企业！