本期投资提示:

国际糖价重启涨势,国内糖价持续跟涨向上。英国脱欧公投后大宗商品价格普遍下跌,纽约期货交易所白糖价格一度跌幅达到10%(幅度算比较小),近日重启涨势:继6 月26-27日累计上涨3.6 个百分点后,6 月29 日盘中持续大涨,一度达到21.2 美分/磅,近4 日累计涨幅10.6%;内盘方面,6 月30 日夜盘糖价一度突破6000 元,涨幅达到2.6%。

国际糖价持续上涨的重要逻辑,以及近期利空相对的不可证实性。荷兰合作银行近期上调15/16 年度全球糖市供应缺口至850 万吨,此前预估为680 万吨,外盘糖价在供给短缺背景下预计将继续维持高位。此外,油价探底,燃料乙醇与之联动价格同样见底,白糖需求企稳,供给下降成为价格上涨的主推力。此外,资金涌入使供需缺口在价格上的反应被放大。农产品期货市场三个重要特征是:1)易敏感,易炒作。毕竟农业受天气等不可确定的偶发因素影响大,价格变量多;2)农作物有其自然的生长周期,一旦上涨/下跌的一致预期形成,由于其真实的供需情况与预测值之间的差异无法短期得到验证,短期反向假设(下跌/上涨)的不可证实,而正向的假设不可证伪;3)又因为农作物生长周期的因素,一旦供给缺口发生,一时难以弥补,价格上行空间大。

外盘短期唯一的不确定性来源于汇率因素。虽然巴西雷亚尔持续升值,但由于巴西国内经济疲软,后期走势仍不确定。若雷亚尔升值将通过两方面助推原糖价格:汇率将对原糖价格产生直接影响:由于原糖价格使用美元结算,因此若巴西雷亚尔升值,将会带动国际糖价上涨;同时,汇率还将影响乙醇与白糖生产比例:巴西约有50%-60%的甘蔗被用来生产燃料乙醇,且不同于原糖,巴西甘蔗乙醇主要用于内销。因此,汇率波动会对白糖与甘蔗的比价造成影响。雷亚尔升值将导致乙醇折糖平衡点上升,使得更多甘蔗被用来生产乙醇,进一步导致原糖供给收缩。(假设平均每吨甘蔗可产乙醇79.5 公升,可生产原糖126.8公斤,按照甘蔗乙醇1.579 雷亚尔/升的价格来算,一吨甘蔗生产乙醇的产值为125.5 雷亚尔。若要达到同样的产值,则原糖价格需要达到0.98 雷亚尔/公斤,按照与美元3.5 的汇率来算,折合0.29 美元/公斤;而按照1:3 的美元汇率来算,折合0.32 美元/公斤)。其余主要为黑天鹅事件和资金层面的因素。

国内白糖现货价格后期向上趋势不改,整体稳中有升。预计16/17 榨季甘蔗种植面积达到2826 万亩,同比增长5%;产量预计达950 万吨左右,同比增长9.19%。下一榨季产量虽有回升但预计供给持续短缺,主要原因有:1)打击走私力度有望持续加强。由于内盘价格回升以及打击力度不足,16 年1 季度走私糖数量激增使得内盘价格反弹乏力。从16-17 榨季开始,糖协将联合各个制糖企业通过对产品包装袋进行标码记录等方式来辨别和打击走私糖,国家打击走私力度也有望进一步加强;2)配额外进口糖价倒挂。由于外盘糖价持续走高,根据巴西、泰国现货价格加上运费和关税,自进入六月以来,配额外进口糖估算价持续保持在6000 元以上,配额外进口利润已经为负。预计配额外进口量减少叠加打击走私力度增强,预计16-17 榨季国内供需缺口将扩大;3)消费旺季即将来临。今年全国大部分地区夏季来临较晚且均温较低,饮料等白糖下游消费疲软,随着暑期到来(7-9 月冷饮及汽水消费量增加,是白糖消费旺季),白糖需求有望回升。

投资建议:全球供给持续短缺叠加国内供需缺口有望扩大,国内糖价趋势性上涨有望开启。我们预计,16 年白糖均价预计将达到5700-5800 元/吨,高点6100-6200 元/吨。建议板块性关注:南宁糖业、中粮屯河、贵糖股份。中粮屯河将是国内白糖行业中产能规模增长最快,对应盈利弹性(量的弹性)最好的标的。除了公司自有产能50 万吨、澳大利亚Tully糖厂产量约36 万吨、配额外贸易糖约200 万吨、以及此前收购的中糖资产带来的100 余万吨,其余产能仍期待通过外延并购实现;南宁糖业公告拟出资设立产业并购基金,规模为25 亿元人民币,其中公司作为劣后级有限合伙人出资人民币2.49 亿元人民币,占比9.97%。基金投资于国内外糖业资产,为公司通过并购扩大食糖生产规模做准备。