本期投资提示:

近期白糖价格持续上涨。截止6 月27 日,南宁现货糖价5720 元/吨,月同比上涨4.38%,郑州白糖主力合约价格5781 元/吨,月同比上涨4.77%。外盘方面,NYBOT 白糖主力合约价格19.41 美分,月同比上涨9.79%。

外盘糖价预计将维持高位震荡,短期涨幅或有压力。荷兰合作银行近期上调15/16 年度全球糖市供应缺口至850 万吨,此前预估为680 万吨,外盘糖价在供给短缺背景下预计将继续维持高位。短期不确定因素主要有:1)天气因素。厄尔尼诺等天气异常目前已经反应在外盘糖价中,后期天气变化能否对糖产量下降形成增量影响尚不确定;2)汇率因素。虽然巴西雷亚尔持续升值,但由于巴西国内经济疲软,后期走势仍不确定。若雷亚尔升值将通过两方面助推原糖价格:汇率将对原糖价格产生直接影响:由于原糖价格使用美元结算,因此若巴西雷亚尔升值,将会带动国际糖价上涨;同时,汇率还将影响乙醇与白糖生产比例:巴西约有50%-60%的甘蔗被用来生产燃料乙醇,且不同于原糖,巴西甘蔗乙醇主要用于内销。因此,汇率波动会对白糖与甘蔗的比价造成影响。雷亚尔升值将导致乙醇折糖平衡点上升,使得更多甘蔗被用来生产乙醇,进一步导致原糖供给收缩。(假设平均每吨甘蔗可产乙醇79.5 公升,可生产原糖126.8 公斤,按照甘蔗乙醇1.579 雷亚尔/升的价格来算,一吨甘蔗生产乙醇的产值为125.5 雷亚尔。若要达到同样的产值,则原糖价格需要达到0.98 雷亚尔/公斤,按照与美元3.5 的汇率来算,折合0.29 美元/公斤;而按照1:3的美元汇率来算,折合0.32 美元/公斤)。

国内白糖现货价格后期向上趋势不改,整体稳中有升。根据此次对中糖协及行业专家调研,我们预计16/17 榨季甘蔗种植面积达到2826 万亩,同比增长5%;产量预计达950 万吨左右,同比增长9.19%。下一榨季产量虽有回升但预计供给持续短缺,主要原因有:1)打击走私力度有望持续加强。由于内盘价格回升以及打击力度不足,16 年1 季度走私糖数量激增使得内盘价格反弹乏力。从16-17 榨季开始,糖协将联合各个制糖企业通过对产品包装袋进行标码记录等方式来辨别和打击走私糖,国家打击走私力度也有望进一步加强;2)配额外进口糖价倒挂。由于外盘糖价持续走高,根据巴西、泰国现货价格加上运费和关税,自进入六月以来,配额外进口糖估算价持续保持在6000 元以上,配额外进口利润已经为负。预计配额外进口量减少叠加打击走私力度增强,预计16-17 榨季国内供需缺口将扩大;3)消费旺季即将来临。今年全国大部分地区夏季来临较晚且均温较低,饮料等白糖下游消费疲软,随着暑期到来(7-9 月冷饮及汽水消费量增加,是白糖消费旺季),白糖需求有望回升。

抛储短期对国内糖价不造成影响。国家投放国储糖主要受几个因素影响:1)糖价:国储糖约超过700 万吨(其中广西50 万吨),成本在6100-6200 元/吨左右(广西和云南国储平均成本在5800-6000 元/吨),只有白糖价格在国家收储线上才会大规模抛储。如果国家进行抛储,或将通过分批形式实行;2)国内供需情况:根据估算,今年1 季度白糖走私比去年增长了150-180 万吨,一定程度上填补了国内供需缺口,国家抛储的可能性较低;3)行业景气度:关注广西云南甘蔗兑付款以及产销率,目前糖价还未达到能使行业扭亏为盈的价格,仍未达到抛储时机。

投资建议:全球供给持续短缺叠加国内供需缺口有望扩大,国内糖价趋势性上涨有望开启。我们预计,16 年白糖均价预计将达到5700-5800 元/吨,高点6100-6200 元/吨。建议板块性关注:南宁糖业、中粮屯河、贵糖股份。中粮屯河将是国内白糖行业中产能规模增长最快,对应盈利弹性(量的弹性)最好的标的。除了公司自有产能50 万吨、澳大利亚Tully 糖厂产量约36 万吨、配额外贸易糖约200 万吨、以及此前收购的中糖资产带来的100 余万吨,其余产能仍期待通过外延并购实现;南宁糖业公告拟出资设立产业并购基金,规模为25 亿元人民币,其中公司作为劣后级有限合伙人出资人民币2.49 亿元人民币,占比9.97%。基金投资于国内外糖业资产,为公司通过并购扩大食糖生产规模做准备。