本期投资提示:

公司公告收购中国糖业酒类集团公司下属7 家子公司:公司拟收购关联方中国糖业酒类集团公司下属7 家糖库公司股权,包括广西中糖物流有限公司、河北中糖物流有限公司、湖南中糖物流有限公司、辽宁中糖物流有限公司、中国糖酒集团成都有限责任公司100%的股权,河北中糖华洋物流有限公司87.5%的股权,以及漳州中糖物流有限公司97.15%的股权,收购总价为人民币5.44 亿元,本次收购以现金方式支付收购价款。中糖集团每年白糖进口量100 余万吨,下属网点可以进行食糖生产、销售。公司与中糖集团均属中粮集团子公司,此次收购解决了同业竞争问题,同时弥补公司在国内仓储能力的不足,巩固公司在食糖业务的优势地位。

全球供给持续短缺,外盘糖价上涨导致进口价格倒挂,国内糖价趋势性上涨有望开启。荷兰合作银行近期上调15/16 年度全球糖市供应短缺的预估至850 万吨,此前预估为短缺680 万吨。主要因为收割接近尾声时,印度、泰国和中国等主要生产国的产量预估下修。同时,首次预估16/17 年度供给缺口为550 万吨。由于外盘糖价持续走高,根据巴西、泰国现货价格加上运费和关税,自进入六月以来,配额外进口糖估算价持续保持在6000 元以上,配额外进口利润已经为负。进口食糖与国内食糖价格倒挂将成为国内糖价上涨的重要推动因素。同时,近期我国华南地区强降雨灾害性天气频发,可能影响甘蔗播种及下一榨季产量。进入6 月白糖消费季节性回暖,冷饮及汽水消费量增加,加上市场对现货价格上涨产生一致预期后中间商囤货,上述因素叠加,导致近期现货价格上涨。6 月14 日,南宁糖价5680 元/吨,周环比上涨90 元/吨,涨幅2%,月环比上涨190 元/吨,涨幅3%。国内食糖产量下调叠加进口糖价格推动,预计国内白糖价格震荡向上。我们预计,16 年白糖均价预计将达到5700-5800 元/吨,高点6100-6200 元/吨(6200 元是近800 万吨国储糖的成本线)。

近期国内对白糖政策的导向同样利多国内糖价。去年以来一直盛传的白糖目标价格管理机制改革(将导致国内糖价下跌,并向国际糖价趋同),并未如期推行。相反,打击走私和配额审查力度更加严格,原本国内190 余万吨的进口配额并未发放,即使配额外(征收50%关税)的食糖进口仍需要国家批准。

公司致力于增强国内乃至国际白糖价格话语权,并购战略仍将延续。根据集团新任董事长制定的发展战略,中粮集团五年内控制白糖供给500 万吨。除了公司自有产能50 万吨、澳大利亚Tully 糖厂产量约36 万吨、配额外贸易糖约200 万吨、以及此次收购的中糖资产带来的100 余万吨,其余产能仍期待通过外延并购实现:1)国内产能收购:经历了行业长期低迷,不少民营糖企持续亏损导致现金流无法维系存续,因此公司将得以资金优势通过并购实现规模的快速提升;2)莱宝农业:莱宝农业为莱宝集团的农业板块,中粮集团收购其50%股份,拥有全球产能250 万吨(实际产量约100 吨),也涉及同业竞争问题有待解决。

投资建议:板块性推荐白糖行业,推荐南宁糖业、贵糖股份、中粮屯河。中粮屯河是国内白糖行业中产能规模增长最快,对应盈利弹性(量的弹性)最好的标的。凭借公司雄厚的资金实力,今年有充足资金在收购糖厂的同时,收购足够的糖料,以保证足够的产能和产量。同时,期待公司外延并购带来的超预期。我们预计公司将专注于糖业,未来非糖业资产(番茄酱、林果业务等)的清厘或将造成的资产减值损失及营业外支出需要考虑。预计2016-2018 年,公司实现净利润2.0/4.0/6.0 亿元,对应EPS 0.1/0.19/0.29 元,维持“增持”评级。

风险提示:因16 年甘蔗种植利润大幅增长,预计16 年全球甘蔗种植面积将会大幅增加,从而影响下一榨季的供给。