投资摘要：

突发事件和灾害天气是影响糖价的核心要素。通过回顾糖价历史走势，我们认为影响糖价的主要有3 个因素，分别是突发事件、自然灾害和宏观政策。其中，就经历的糖价4 轮大幅波动中，突发事件和自然灾害是主导变量。

本轮糖价供求反转的主导因素是自然灾害。2015 年爆发的超强厄尔尼诺使得主要糖主产国产量均受不同程度影响。15/16 榨季巴西糖产量继续下滑，印度、泰国受严重干旱影响糖产量均大幅下滑；中国由于甘蔗种植效益连续下滑，导致甘蔗种植面积不断降低，15/16 榨季糖产量超预期减产。

全球糖市6 年来再现供需缺口，糖价触底反转。国际糖业组织预测2016 年全球糖供需缺口至665 万吨，这是全球糖市6 年来首现供需缺口。通过对比2009年糖市出现供需缺口时，国内糖价连续上涨2 年，我们认为，本轮糖行情将上演2009 年上涨一幕，糖价触底反转。

未来继续看好糖价上涨。我们看好未来糖价继续上涨基于以下逻辑：通过分析未来影响食糖供需多空因素，利多因素大于利空因素，导致16/17 年度供需缺口仍存，糖价将继续上扬。具体分析如下：（1）虽然2017 年欧盟糖生产配额制度取消，糖产量预估上涨5%，但由于2016 年欧盟取消农产品出口补贴，出口量或小有增加，利多供给有限；（2）下半年拉尼娜来袭概率50%，拉尼娜是于厄尔尼诺是相反的现象，利好于受厄尔尼诺影响的主要产糖国未来食糖产量，利多供给；（3）由于印度16/17 年度甘蔗种植面积下降三分之一，糖产量预估大幅下降，且未来全球糖消费量增加，利空供给。（4）综合以上分析，16/17 年度全球糖供应供需缺口仍在，估计为380 万吨，未来糖价将继续看涨。

内糖供给雪上加霜，价格上涨指日可待。走私糖和进口糖是影响内糖供给从而影响糖价主要因素。15/16 榨季走私糖数量多于往年，严重冲击国内供需，导致食糖上涨动力不足，但是后期随着政府打击走私糖力度加强，且近期外糖价格再占高位，进口糖利润空间持续压缩，将推动未来国内糖价上涨。

投资策略：南宁糖业（000911）作为糖业龙头将最先受益于糖价上涨。

风险提示：糖价上涨不达预期，极端天气变化。