事件

世联行拟向华燕智辉转让其持有的完成资产重组后世联集房100%的股权及对应的所有权益，转让价格为5.3 亿元。完成股转协议后，世联行拟受让世联集房持有的43 家子公司股权，交易价格为2.2 亿元。

简评

大横琴倾力支持，公司顺利剥离包租模式公寓项目。公司将所持有的世联集房的100%股权以5.3 亿元的价格转让给华燕智辉，之后再以2.2 亿元的价格受让世联集房持有的43 家子公司股权。世联集房为公司开展长租公寓业务的主体，其运营模式主要包括包租模式、委托模式。本次交易的实质可以认为公司作价3.1 亿元的价格出售了包租模式的公寓项目。值得注意的是，交易的达成与大横琴的支持密不可分。大横琴的全资子公司大横琴创新与华燕智辉共同设立华琴实业以承接华燕智辉受让的世联集房的全部权利、义务。其中，大横琴创新认缴华琴实业49.5%的出资份额。在大横琴的倾力支持下，公司得以剥离资产轻装前行。我们认为，大横琴入主对公司经营的提升、发展的助力正在持续兑现。

轻装上阵聚焦专业能力服务，亏损业务出表改善当期业绩。大横琴入主以后，公司已明确构建“大交易+大资管”双核协同发展的业务体现，聚焦优势业务，发挥公司特长。“大资管”业务重回轻资产专业服务能力上，长租公寓业务也顺势聚焦至收取管理服务费的委托管理模式。过去由于包租模式的公寓项目需要投入装修，因此其折旧摊销给公司带来了较大的盈利压力。世联集房2019 年亏损3.2 亿元，2020 年前三季度亏损2.1 亿元，对公司业绩构成较大拖累。本次转让世联集房股权，在经营上公司既成功剥离了包租模式公寓项目，又保留了世联集房发展过程中积累的各项知识产权，包括商标、软件著作权和域名等，未来重点发展委托模式的长租公寓项目仍有深厚基础。在财务上，本次交易将对公司当期业绩产生正向影响，根据测算，对公司净利润的影响为6500~7500 万元。

维持买入评级。考虑资产管理和运营业务的改善以及资产处置带来的投资收益，我们上调2020-2022 年公司EPS 为0.08/0.18/0.20元（原预测为0.06/0.05/0.06 元）。

风险提示：交易服务下滑超预期；物业管理发展低于预期。