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世联行发布三季报，前三季度实现营收收入44.8 亿元，同比下降4.2%，归母净利润-0.69 亿元，同比下降204.5%。

核心观点

疫情冲击和业务调整影响公司表现，加强精细化运营积极应对。

2020 年1~9 月，公司实现营收收入44.8 亿元，同比下降4.2%，归母净利润-0.69 亿元，同比下降204.5%。公司前三季度出现亏损的主要原因是疫情冲击和公司业务调整对交易后服务收入产生了较大的影响，当期收入下降54.0%，对利润构成了较大的拖累。业绩下降比例高于收入收入下降比例主要由于毛利率出现下降和投资收益出现明显下滑。前三季度，公司毛利率为9.1%，较去年同期下降2.6 个百分点。投资收益为亏损2330.8 万元，主要是联营企业投资收益减少，而去年同期为1993.9 万元。尽管公司不可避免的受到了疫情的影响，但公司仍积极应对。前三季度公司期间费用率为8.6%，较去年同期下降1.7 个百分点，反映出公司积极改善管理，控制费用。

交易服务业务稳中有进，交易后服务业务积极转型。分业务来看，交易服务业务仍然保持稳健，前三季度实现收入30.4 亿元，占总收入68.8%，同比增长6.6%。交易服务业务能实现正增长主要得益于司积极整合渠道，发展扩大分销、直销业务规模，而且疫情期间客户对线上服务接受度提高，互联网+业务实现了28.5%的快速增长。交易后服务实现收入2.9 亿元，占总收入6.6%，同比下降54.0%。出现较大幅度的下滑主要因为：1）公司主动控制风险，房贷投放趋于谨慎，金融服务收入同比下降 55.0%，2）疫情对装修业务产生较大影响，导致其收入同比下降 52.3%。资产运营业务基本保持平稳，资产管理业务因疫情和市场影响，资产投资服务收入有所减少，导致收入同比下降5.1%。

交易服务的基本盘仍然稳健，大横琴入主后未来经营有望边际向好。公司目前累计已实现但未结算的代理销售额约3586 亿元，将在未来的3 至9 个月为公司带来约26.2 亿元的代理费收入。交易服务的基本盘仍然稳健，未来的收入仍有保障。我们认为，疫情冲击和业务调整转型确实给公司带来一定挑战，但交易服务的基本盘仍在，大横琴成为实际控制人以后也正对公司经营产生积极的影响。公司的基本面料将在未来逐渐转好。

维持买入评级。考虑资产管理和运营业务的改善，我们预测2020-2022 年公司EPS 为0.05/0.05/0.06 元。

风险提示：交易服务下滑超预期；物业管理发展低于预期。