投资要点

事件

10 月25 日，公司发布公告称，与赣州市南康区人民政府、珠海大横琴集团有限公司签署战略合作协议。三方同意就文旅综合开发业务、城市大资管业务、产业投资及招商等工作全方位深度开展合作。

10 月27 日，公司发布公告称，与盐城市城南新区开发建设有限公司、珠海大横琴集团、广州振远文化创意产业有限公司签署战略合作协议。同意就盐南新区城市大资管业务战略、招商企业管家服务业务、大文旅 产业发展等领域开展全方位深度合作。

10 月27 日，公司披露股东华居天下减持股份进展公告。截至10 月26 日，华居天下累计减持公司股份1.44 亿股，其中：8 月5 日至8 月18 日，通过集合竞价减持2037.75 万股（1%的股份），9 月8 日通过大宗交易方式减持140 万股（即0.07%的股份）；通过协议转让给大横琴集团的方式减持公司1.22 亿股（6%的股份）。减持前，华居天下持有公司股份1.83 亿股，占总股本比例为8.99%；减持后，华居天下持有公司3905.49 万股，占总股本比例为1.92%。

点评：

世联行异地复制能力凸显，大横琴资源助力增长。本周，公司接连发布了与赣州市南康区人民政府、盐城市城南新区开发建设有限公司签署战略合作协议的公告。根据协议内容，将就赣州市南康区文旅综合开发、城市大资管业务、产业招商引资等方面开展深度合作；就盐南新区城市大资管业务战略、招商企业管家服务业务、大文旅产业发展等领域开展全方位深度合作。世联行“国有平台+上市平台”优势明显，背靠大横琴集团资源，在异地扩张方面的实力突出。

世联行“大交易+大资管”主业定位清晰，协同发展。世联行正由以往交易叠加其他业务的模式向“大交易+大资管”协同发展模式进行转变。以大资管业务为入口，开展顾问策划、招商服务等业务，资管入口的变现能力值得期待。根据赣州项目协议内容，大横琴或以大横琴集团为实控人的世联行将共同参与星乐度 露营小镇、低密度文旅住宅项目开发，并探讨合作开发大山脑景区生态旅游、龙回飞翔小镇（滑翔基地）等项目。同时，共同开拓城市大资管业务，改善城市运营管理水平，提升城市物业资产价值。根据盐城项目协议内容，双方将设立合资公司，开展盐南新区城市大资管业务战略全方位合作，包括产业园空间管理与资产运营、地方政府国企的空间管理与资产运营、城市公共资源管理等，共同开拓盐南新区产业发展新空间，全面提升运营管理与资产价值。

原二股东华居天下，披露减持进展公告，持股比例已经下降到1.92%。截至10月26 日，华居天下累计减持公司股份1.44 亿股，其中：8 月5 日至8 月18 日，通过集合竞价减持2037.75 万股（1%的股份），9 月8 日通过大宗交易方式减持140万股（即0.07%的股份）；通过协议转让给大横琴集团的方式减持公司1.22 亿股（6%的股份）。减持前，华居天下持有公司股份1.83 亿股，占总股本比例为8.99%；减持后，华居天下持有公司3905.49 万股，占总股本比例为1.92%。

投资建议：世联行“大交易+大资管”主业定位清晰，“国有平台+上市平台”优势明显，背靠大横琴集团资源，在异地扩张方面的实力突出。我们预计世联行2020年、2021 年EPS 分别为0.05 元、0.07 元，按照10 月27 日收盘价计算，PE 分别为108.4 倍、77.4 倍，维持“买入”评级。

风险提示：交易服务业务不及预期；公寓管理业务持续亏损风险。