泰康战略入股阳光城，money talks 了两件事情：1、全球资产荒：全球在负利率常态化趋势下，资产荒严重程度不断加剧。截至2020 年9 月，全球负利率债券规模达到14.7 万亿美元。2、地产大周期：这是长期保险资金用脚投票，看好地产大周期，选择低估值高股息资产。这是开发商看好地产大周期，承诺未来十年业绩。

全球负利率常态化趋势下，资产荒严重程度不断加剧。金融危机后全球迈进“负利率时代”，2020 年以来各国量化宽松政策使负利率常态化趋势延续。根据国际清算行数据，截至2020 年9 月9 日，全球负利率债券规模达到14.7 万亿美元，而2015/2016 年末时，分别仅有3.7 万亿和8 万亿。高股息率资产在利率下行区间具备较强吸引力。美国金融危机后2007 年9 月至2013 年，美国国债收益率基本下行，此期间标普高红利贵族指数超额收益明显，2008-2013 年分别为14%、0%、7%、7%、-1%、3%。中国在2014-2015 年，国债收益率大幅下降，中证红利指数超额收益明显，尤其是2015 年降息降准下，1 年期国债收益率下降96bp，10 年期下降80bp，中证红利指数超额收益率达到11%。2018年2 月至2019 年1 月，1 年期国债收益率下降108bp，10 年期下降81bp，中证红利指数超额收益达到9%。优质地产股具备股息率高、估值水平极低、业绩相对稳定的优势，是资产荒背景下的优质资产。测算2020 年，优质地产股基本能够达到4%-5%股息率，其中保利地产5.7%、金地集团5.1%、中南建设5.1%、金科股份4.7%，万科A4.1%（截至9 月9 日收盘）。

长期保险资金用脚投票，看好地产大周期，选择低估值高股息资产。开发商看好地产大周期，承诺未来十年业绩。地产板块估值相较其他行业极低，极具性价比。截至2020 年9 月9 日收盘，根据申万行业分类，房地产行业PE-TTM整体法估值为9.1 倍，在28 个子行业中位列第26 位，相较其他行业估值极低。

同时，国内优质地产龙头相较美国地产龙头，也是估值洼地。截至2020 年9月9 日收盘，金地集团估值为5.9 倍、万科A 估值为7.3 倍，保利地产为6.1倍，金科股份7.4 倍、中南建设4.8 倍、阳光城5.5 倍。与美国地产龙头13 倍估值相比，估值优势明显。地产大周期背景下，房企业绩具备长期增长潜力。

4 月以来，地产在销售方面体现出了极强的韧性，行业基本面快速恢复。多数龙头房企销售金额同比已经取得正增长，下半年随着供货力度的提升，预计销售良好局面仍能保持。我们认为，在地产超级大周期背景下，房企业绩具备长期增长潜力。

投资建议：资产荒背景下，保险资金持续战略性买入地产股。优质地产股具备股息率高、估值水平极低、业绩相对稳定的优势，是资产荒背景下的优质资产。

持续推荐金地集团、金科股份、中南建设、万科A、保利地产、世联行、招商积余、南都物业等。同时认为地产产业链相关标的也将受益。

风险提示：大幅度收紧消费贷、按揭等居民杠杆。