投资要点

今年4月以来，三四线韧性仍然超预期，微观数据持续验证。从全国、省份、城市三个层面数据来看，三四线韧性持续超预期。

1，从全国层面来看，三四线韧性仍然较强。5 月以来，除东北外各区域均同比正增长，4 月受疫情影响，但依然较为坚挺。具体来看，7 月东部商品房销售面积同比16%、中部7%、西部5%，东北小幅下降2%。6 月东部7%、中部-6%、西部5%、东北-4%。5 月东部14%、中部5%、西部13%、东北-16%。除东北外，其他区域销售均较好。中部6 月稍弱，主要因湖北受疫情影响比较严重，恢复速度较慢，剔除湖北后，中部7 月同比8%，6 月同比5%，5 月同比11%。4-7月累计来看，东部9%、西部6%、中部0%、东北-8%，中部剔除湖北后为7%。5月以来除东北外，各区域销售均较好。（注：为商品房销售面积同比数据）2，从省份层面来看，4 月以来，多数三四线省份销售保持较高增速。长三角主要省份浙江、江苏、安徽4 月以来表现均较好。浙江4-7 月单月同比增速分别为1%、19%、23%、34%，江苏分别为2%、11%、22%、16%，安徽分别为10%、8%、6%、11%。4-7 月累计增速，浙江19%、江苏14%、安徽8%。中西部主要省份4 月以来销售表现也较好，四川4-7 月单月销售增速分别为1%、14%、4%、11%，云南分别为-3%、16%、5%、14%，贵州分别为10%、5%、2%、12%，甘肃分别为29%、45%、20%、22%，陕西分别为0%、-14%、17%、8%，河南分别为13%、10%、1%、4%等等。4-7 月累计同比增速西藏267%、宁夏37%、甘肃28%、江西12%、云南8%、四川7%、贵州7%、河南6%、陕西3%。（注：为商品住宅销售面积同比数据）

3，从城市层面来看，4 月以来，不仅长三角普遍较好，中西部大多数城市也表现较好。长三角来看，浙江、江苏、安徽三四线均较好。浙江省9 个三四线城市，除舟山外，4-6 月份均同比正增长。江苏省可得数据的4 个三四线城市，4 月以来均保持较高增速。安徽统计的12 个三四线城市，4 月以来，7 个城市实现正增长。中西部来看，四川、云南统计的11 个城市中，7 个城市4 月以来累计销售面积同比正增长。其他省份三四线城市，河南、广西、陕西、贵州、甘肃也表现较好。（注：全省数据减去省会作为三四线城市，采用商品房销售面积同比数据）

从全国、省份、城市数据来看，三四线韧性持续超预期。我们认为，三四线居民杠杆很可能是核心原因。今年以来反复强调，三四线基本面很可能持续超预期， 详细请见《三四线的韧性系列报告一》。

投资建议： 看好三四线预期差，看好布局三四线相关标的，持续推荐金科股份、中南建设、金地集团、万科A、保利地产、世联行、招商积余、南都物业等。同时认为地产产业链相关标的也将受益。

风险提示：大幅度收紧消费贷、按揭等居民杠杆。