投资建议

核心观点：

（1）电动化和智能化双轮驱动，线控制动已成必然趋势。

（2）One-box和Two-box长期并存，One-box将占据主要市场份额，EMB是未来发展趋势。

（3）从竞争格局来看，目前还是以国外供应商为主，2023年国外供应商占比80%左右，国内供应商占比20%左右，国产替代空间较大。

（4）从渗透率来看，我国线控制动配置率已突破37%，线控制动将迎来快速成长期，预计到2026年市场空间约264亿元。

（5）从全球制动龙头博世来看，2023年博世汽车板块利润率为4.4%，我们预计博世价格继续下降空间不大。

（6）从一级线控制动供应商来看，我们认为无论是量产情况，还是客户及订单情况，与上市公司差距较大，竞争格局逐渐清晰。

投资建议：总体来看，我们认为国内供应商无论技术还是客户资源已从制动的发展历程中积累了深厚经验，随着国产化率的大趋势以及新能源渗透率与智能化率的持续增长，线控制动赛道将迎来它的快速上量时刻。

基于各公司2024年6月7日收盘价：

我们预计伯特利2024-2026年营收为94/118/146亿元，归母净利润为11/16/20亿元，EPS为1.79/2.41/3.03元；2024年6月7日收盘价37.09元，对应2024-2026年PE分别为20.7/15.4/12.3倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

我们预计亚太股份24-26年营收为45/54/65亿元，归母净利润为2/4/6亿元，EPS为0.23/0.39/0.73元；2024年6月7日收盘价6.93元，对应2024-2026年PE分别为30/17.6/9.5倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

我们预计万安科技24-26年营收为48/58/71亿元，归母净利润为4/5/6亿元，EPS为0.81/0.97/1.20元；2024年6月7日收盘价13.77元，对应2024-2026年PE分别为17.1/14.1/11.4倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

我们预计西上海24-26年营收为13/16/20亿元，归母净利润为1.9/2.3/3.2亿元，EPS为1.13/1.41/1.67元；对应2024年6月7日收盘价14.90元，PE分别为13.2/10.6/8.9倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：汽车行业景气度不及预期；新能源汽车渗透率不及预期；线控制动国产替代进度不及预期；伯特利近5年来多次收到上交所口头警示，2020年8月收到上交所监管关注函；亚太股份2022年6月收到浙江证监局警示函；万安科技全资子万宝机械2020年12月收到绍兴市生态环境局《行政处罚决定书》，控股子公司安徽万安2023年8月收到长丰县应急管理局下发的《行政处罚决定书》。