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亚太股份(002284):业绩拐点持续兑现 汽车制动王者归来

民生证券股份有限公司 2023-04-24

事件概述:2023 年4 月17 日,公司发布2022 年年报,2022 年公司实现营收37.49 亿元,同比+3.29%,实现归母净利润0.67 亿元,同比+54.71%,扣非净利润0.34 亿元,同比+298.42%。

Q4 业绩符合预期,电子产品放量贡献核心业绩弹性。1)营收端:22Q4 公司实现营收11.03 亿元,同比+0.70%;归母净利润0.27 亿元,同比+134.54%,完成逆势高增。分业务看,公司基础制动/电控产品营收分别达28.35 亿元/6.55亿元,同比-1.45%/+35.50%,其中,电控产品销量151.45 万只,同比+52.03%,营收占比17.16%,同比+4.25Pcts,电控产品快速上量贡献业绩弹性。2)盈利能力:22 年公司毛利率/净利率为13.68%/1.84%,同比+0.19Pcts/+0.57Pcts,其中,基础制动/电控产品毛利率为12.78%/16.51%,同比+0.10Pcts/0.18Pcts,净利率稳步提升,主要系公司产品结构优化叠加费率回落所致。3)期间费用:

22 年公司三费费率为6.00%,同比-1.00Pcts,费用管控能力出色,其中财务费用同比-172.75%,系银行存款利息收入同比高增所致;22 年公司研发费用率达5.17%,同比+0.48Pcts,高研发投入加速新项目量产落地,构筑公司核心竞争力。

线控制动加速突破,定点落地重塑龙头地位。公司超前布局线控制动产品,线控制动IBS(Two-box)早在2019 年实现量产,以Two-box 为基础,公司推进One-box 产量布局,当前第二代One-box 量产化产品样件已经试制完成。

公司推进线控制动产品多方案布局,现有产品包括非解耦式电子助力制动系统EBB 和紧凑型One-box(iEHB),产品具备核心竞争力。截至目前,公司线控制动One-box 已获得三个定点,客户包括国内外头部品牌,计划于2023 年达到量产阶段。线控制动成功突破海外巨头垄断,产品持续落地,龙头地位凸显。

基盘稳定增长,电子制动加速放量,有望贡献核心利润弹性。公司基础制动器产能充足,21 年基础制动器实现大众、通用、日产及本田项目量产,并取得长城、一汽红旗、长安新能源等项目定点,伴随着产能利用率持续提升,盈利能力持续修复,基盘业务稳定增长。同时,公司较早布局汽车电子制动领域,是国内最早研发并产业化ABS 的企业,EPB 和ESC 于2016 年量产,IBS 于2020 年量产,产品具备核心竞争力。汽车电子产品以性价比为优势,产品持续获市场认可,现已取得长城汽车ESC、ABS、EPB 定点,东风汽车ESC、EPB 定点,一汽红旗、零跑、一汽解放的EPB 定点,客户结构持续优化。22 年度公司新增量产项目80个,新启动项目115 个(53 个电控项目),后续伴随电子产品持续放量,有望贡献核心业绩弹性。

投资建议:考虑到消费复苏的节奏性,我们下调了23/24 年盈利预测,预计公司2023-2025 年实现归母净利润1.72/2.97/4.24 亿元,当前市值对应2023-2025 年PE 为32/19/13 倍。电子产品快速放量,公司作为中国制动行业龙头有望享有估值溢价,维持“推荐”评级。

风险提示:芯片供应短缺风险;行业竞争加剧导致毛利率降低等。

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