3Q24 业绩符合我们预期

公司公布三季报：3Q24 收入同环比-5%/-8%至8.7 亿元，归母净利润同环比-16%/-12%至8260 万元，扣非净利润同环比-19%/-5%至7806 万元。1-3Q24 累计收入同比-6%至27.7 亿元，归母净利润同比-13%至2.7 亿元，扣非净利润同比-16%至2.5 亿元。3Q24 业绩符合我们预期。

发展趋势

营收增速跑赢商用车行业，拓展曲轴产品下游应用。中汽协显示，3Q24 商用车销量同环比-15%/-20%至82.4 万辆，重卡行业批发销量同环比-18%/-23%至17.9 万辆。公司3Q24 营收同环比增速跑赢行业，主要系：1）绑定潍柴、康明斯、上柴等核心客户，跟随头部发动机厂商维持较高市占率；2）拓展大机轴、乘用车曲轴等产品品类，大机轴下游配套发电机组、船机等，市场需求旺盛，而乘用车曲轴则受益于混动化趋势迎来需求增长。我们认为，公司有望通过产线调整、技术提升、市场开发等方式拓展主营产品发动机曲轴下游应用，实现营收多元化增长，减少重卡行业周期性波动影响。

盈利能力有所承压，经营性现金流保持稳健。3Q24 公司毛利率同环比-6.3pct/-5.2pct 至20.7%，主要受规模效应减弱、固定成本摊厚以及毛利率较低的乘用车曲轴销量占比提升影响。3Q24 公司净利率同环比-1.4pct/-0.5pct 至9.5%，期间费用率同环比-1.5pct/-2.2pct 至13.3%，研发、管理费用环比有所减少。截至3Q24 末，公司未分配利润31.3 亿元，净现金7.6 亿元，现金充裕；1-3Q24 公司经营现金流净额5.1 亿元，维持稳健。

政策催化助力国内业务，泰国工厂有序推进。我们预计以旧换新补贴政策下4Q24 国内重卡行业销量料将同环比增长，公司有望受益于行业beta 实现国内收入环比增长，叠加降本增效措施落地，看好公司4Q24 盈利能力环比改善。10 月公司发布公告已完成泰国工厂的登记注册手续，考虑到公司当下曲轴连杆产能充足，我们预计公司或将把国内已有的产线设备搬迁至泰国工厂，从而缩短设备的验证周期、减少资本支出，看好公司泰国工厂有望较快投产、贡献海外收入利润增量。

盈利预测与估值

由于国内商用车行业需求恢复不及预期，我们下调2024/2025 年盈利预测6.5%/10.3%至3.95/4.54 亿元。维持跑赢行业评级。当前股价对应13.9/12.1 倍2024/2025 年P/E。考虑到盈利预测调整而板块估值中枢上移，维持目标价5.56 元不变，对应16.1/14.0 倍2024/2025 年P/E，较当前股价有15.4%的上行空间。

风险

商用车行业产销不及预期，新兴业务开发不及预期，客户拓展不及预期。