本报告导读：

阿里大幅增加资本开支将引发CSP 军备竞赛，除IDC 厂商直接受益外，推理需求占比提升也利好交换机等环节。

投资要点：

阿里资本开支超预期，未来 3 年 AI 基础设施资本投资年均投资额或将超过500 亿元。阿里2025 财年3 季度资本开支为314 亿元，较预期值高103%，带动AI 相关产品收入连续6 个季度实现同比增速超100%，阿里的资本开支和AI 业务进展均超出市场预期。在未来投资计划方面，阿里将加大资本开支以应对AI 基础设施需求，未来3 年资本开支之和有望达到1500 亿元。

阿里大幅增加AI 基础设施投资，国内CSP 厂商将积极跟进，有望复现“互联网+”周期中出现的IDC 投资热潮。AI 大模型难以通过使用付费等方式实现模型层面上的盈利，DeepSeek 推出后带动ChatGPT 等模型转为开源也验证了一点，我们认为与应用端的紧密结合是AI 大模型实现盈利的重要途径之一。复盘“互联网+”周期，我们发现其特征是移动互联网的应用范围从消费端向产业端延伸，与当前AI 大模型积极寻找落地途径、拓展应用领域的情景高度相似，CSP 厂商通过提供云计算能力实现了收入大幅增长。而在“互联网+”周期的初期，虽然无法确认具体业务落地模式，但是出于避免落后于同行、投资IDC 能带来高确定性的云收入等考虑，CSP 厂商仍然积极投资IDC，推动2015 到2018 年IDC 市场规模CAGR 超过30%。我们认为在阿里大幅增加AI 基础设施投资的带动下，腾讯和字节等其他CSP 厂商会同步增加对AIDC 的投资，推动国产AI算力产业链的需求改善。

AI 用户数量快速增长推高了推理需求占比，影响IDC 延迟和功耗的IDC 细分环节将充分受益。目前推理在新增需求中占比约为60%-70%，参考北美市场中推理在总算力需求占比约为50%，我们认为推理需求将在AI 应用快速普及的过程中充分释放。相较于训练，推理对低延迟和低功耗的要求更高，利好交换机等相关环节。

投资建议：推荐阿里IDC 产业链的相关厂商，推荐顺序为光模块>IDC>交换机>液冷>电源。1）光模块/芯片，推荐华工科技和光迅科技；2）IDC，受益标的为润建股份、数据港、万国数据和云赛智联；3）交换机，受益标的为共进股份和菲菱科思；4）液冷，受益标的为英维克、高澜股份和申菱环境；5）电源，受益标的为欧陆通、中恒电气和动力源。

风险提示：资本开支计划落地进度不及预期；竞争加剧影响业绩。