光迅科技：光通信行业老兵，全产业链布局公司深耕行业廿余载, 通过多次收购与扩产，成功实现了产品线的拓展和产业链的延伸，打造光芯片+光器件+光模块垂直一体化平台。公司14-22 年保持稳健增长，受行业景气波动影响，23 年营收略有下滑。分业务来看，传输业务平稳增长，接入业务周期性明显，数据通信业务占比持续提升。以国内市场为主战场，海外市场盈利能力高，占比稳定。费用控制能力较好，研发投入保持高强度。公司已先后完成五次股权激励，23 年公司发布定增扩充高端模块产能。

数通市场：AI 带来行业新蓝海，国内云商投入提速我们判断AI 大模型训练本质是一种带宽敏感的计算业务，此轮产业升级变化在于：1）GPU 爆发式增长，带动服务器网卡数量的剧增；2）网络架构的变革，带来光模块：服务器网卡比例的变化，光模块或成为本轮AI 浪潮的核心受益环节。AI 模型训练侧，国产大模型较海外仍有差距，模型迭代持续推动国内算力需求。AI 推理侧，国产大模型开启价格战，算力需求有望爆发。

当前国内云商Capex 力度处于周期底部，结合23 年以来云商盈利能力好转，Capex 提升空间更大。24Q1 国内BAT 合计资本开支同比增长216%，环比增长180%，呈现明显的复苏迹象。

传输市场：400G OTN 升级启动，DCI 市场潜力大公司提供光传送网端到端的整体解决方案，子系统是收入占比最大的产品，是公司的现金牛产品线，竞争对手较少且多为规模较小的非上市公司。中国移动 23 年启动 400G 骨干网 OTN设备招标（招标规模约 36.3 亿元），公司传输业务产品线有望深度收益。受AI 算力驱动，Lumen Technologies 宣布与微软达成合作，提供DCI 在内的网络服务，8 月5 日Lumen 发布新闻，已经获取了50 亿美元的订单，我们判断国内三大运营商DCI 网络建设有望大力推进。

新时代模块旗舰，芯片实力独树一帜

公司在多个细分市场份额靠前。公司收入结构以国内市场为主，虽然在数据中心领域的海外市场未形成好的先发优势，但国内市场竞争力靠前。光芯片属于光通信产业最上游，设计与制造紧密结合，环节壁垒高，且伴随行业需求爆发持续出现短缺。公司目前是国内少数对光芯片具备战略研发能力的厂商，年产能非常可观，低速光芯片自给率较高，并持续突破100G PAM4EML 光芯片等高端产品，此外公司背靠国家创新中心（NOEIC）专设硅光研发线，优势显著。

盈利预测及投资建议

公司借助多次收购及扩产，打造光芯片+光器件+光模块垂直一体化平台。传输市场，公司子系统业务竞争优势显著，受益400G OTN 升级及DCI 建设提速。AI 算力浪潮下，国内云商投入提速，公司数通产品布局完善，份额领先，且具备光芯片自给能力，成为其拿单的核心竞争力，或为AI 时代新旗舰。预计公司2024-2026 年归母净利润为7.58 亿元、10.26 亿元、13.17 亿元，对应同比增速22%、35%、28%，对应PE 31 倍、23 倍、18 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、云商投入AI 大模型力度不及预期；

2、中美贸易摩擦加剧；

3、产品良率不及预期；

4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。