核心观点
虽然短期内公司业绩有一定的压力，但是公司的传输和接入类的产品需求有望保持稳定。在此基础上，公司是行业领先的数通光模块厂商，可以提供400G 和800G 等高速光模块产品，在国内及海外AI 需求爆发背景下，公司有望核心受益。整体来看，公司的毛利率基本保持稳定，费用管控水平稳定，随着高速率数通光模块逐步取得突破，公司盈利能力有望增强。
事件
近日，公司发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入60.61 亿元，同比下降12.31%；实现归母净利润6.19 亿元，同比增长1.8%，实现扣非归母净利润为5.65 亿元，同比增长3.45%；2024Q1，公司实现营业收入12.91 亿元，同比增长1.79%；实现归母净利润0.77 亿元，同比下降24.21%；实现扣非归母净利润0.73 亿元，同比下降5.15%。
简评
1、业绩短期承压，高速光模块产品有望突破。
2023 年公司实现营业收入60.61 亿元，同比下降12.31%；实现归母净利润6.19 亿元，同比增长1.8%，实现扣非归母净利润为5.65亿元，同比增长3.45%。其中，公司的传输产品收入为33.44 亿元，同比下降8.55%，虽然中国的光传输设备支出在经历两年下降之后开始增长，但是欧洲和日本市场因为库存和利率上升因素需求有一定的下滑。公司接入和数据类产品的收入为26.64 亿元，同比下降17.01%，主要是由于接入网市场需求趋于稳定，且传统云计算市场需求下滑。2024Q1，公司实现营业收入12.91 亿元，同比增长1.79%；实现归母净利润0.77 亿元，同比下降24.21%；实现扣非归母净利润0.73 亿元，同比下降5.15%。虽然短期内公司业绩有一定的压力，但是公司的传输和接入类的产品需求有望保持稳定。在此基础上，公司是行业领先的数通光模块厂商，可以提供400G 和800G 等高速光模块产品，在国内及海外AI 需求爆发背景下，公司有望核心受益。
2、毛利率短期承压，费用管控水平稳定。
2023 年销售毛利率为22.63%，同比下降0.98pct。其中，传输产品的毛利率为29.56%，同比下降0.78pct，接入和数据类产品的毛利率为13.04%，同比下降2.39pct。2023 年公司净利率为 10.22%，同比增长1.34pct，毛利率同比下降，但是净利率有所提升，主要是费用率下降更明显。2023 年销售费用率为2.24%，同比下降0.25pct，管理费用率为1.92%，同比持平，研发费用率为9.23%，同比下降0.22pct，财务费用为-2.55%，同比下降0.77pct。2024Q1 的毛利率为22.53%，同比提升0.49pct，净利率为6.02%，同比下降1.58pct。2024Q1 的销售费用率为3.33%，同比增加1.46pct，管理费用率为3%，同比增加0.93pct，研发费用率为11.52%，同比增加0.87pct，财务费用率为-2.01%，同比下降1.06pct。整体来看，公司的毛利率基本保持稳定，随着高速率数通光模块逐步取得突破，公司盈利能力有望增强。
3、电信市场需求逐步恢复，数通市场需求受益于AI 快速发展。
虽然固网接入市场经过连续三年的宽带网络快速扩张和升级，在2023 年建设节奏有所放缓，但是随着下一代PON 网络建设周期的到来，根据Omdia，全球超过60%的运营商计划在两年内升级到25G PON 或50G PON 网络，因此公司固网接入产品有望受益。而5G-A 将成为无线接入市场的下一个热点之一，2024 年有望开启新一轮建设。随着运营商的干线网络往400G 升级，公司的高速相干光模块、放大器和WSS 器件需求将进一步提升。
AIGC 给数通光模块市场的需求带来了爆发式增长，400G 及以上高速数通光模块需求快速增长，公司具备高速光模块的批量出货条件，业绩贡献有望快速提升。
4、盈利预测与投资建议：公司是国内领先的光模块和光器件产品厂商。在传统电信市场，公司的接入网和传输网相关产品具备较强的竞争力，持续稳定增长。在数通光模块市场，公司深度布局400G、800G 及以上速率光模块产品，与海内外头部客户保持密切合作，出货量有望快速提升。我们预计公司2024-2026 年收入分别为81.71亿元、107.15 亿元、139.15 亿元，归母净利润分别为8.02 亿元、10.8 亿元、14.69 亿元，当前市值对应PE 33X、25X、18X，给予“买入”评级。
风险分析
公司固网接入、无线接入和传输网等电信市场的收入占比较高，若这些下游产生变化，会导致公司业绩受到影响；运营商资本开支会影响公司电信市场的需求，存在不确定性的风险；产品价格下降导致的毛利率波动及可持续性风险；数通光模块产品在客户侧的开拓进展有低于预期的风险；公司在海外客户的收入占比有一定的比例，若政策发生变化，或关税等有提升，对公司的收入和盈利产生影响；AI 发展不及预期，高速率数通光模块需求不及预期。
