事件：4 月25 日，公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年全年实现营收60.61 亿元，同比下降12.31%，实现归母净利润6.19 亿元，同比增长1.80%，实现扣非归母净利润5.65 亿元，同比增长3.45%。从24Q1 单季度来看，实现营收12.91 亿元，同比增长1.79%，环比下降25.55%，实现归母净利润7743.16 万元，同比下降24.21%，环比下降62.22%，实现扣非归母净利润7331.58 万元，同比下降5.15%，环比下降65.74%。

电信需求平稳，公司23 年业绩整体稳健，细分市场地位居前：23 年公司营收同比下降12.31%，归母净利润同比增长1.80%，核心业务来看，1）传输业务：实现营收33.44 亿元，同比下降8.55%，营收占比55.18%，毛利率29.56%，同比下降0.78pct；2）数据与接入业务：实现营收26.64 亿元，同比下降17.01%，营收占比43.95%，毛利率13.04%，同比下降2.39pct。公司业绩受电信市场需求平稳影响，接入网市场方面，全球PON 端口出货量（OLT+ONT/ONU）情况与2022 年基本持平。光传输市场方面，全球规模在2023 年增长2%，由于中国运营商增加了对光纤骨干网的投资，400G OTN 开启集采，中国市场的光设备支出在经历了两年的下降后显著提高，而北美、欧洲和日本市场由于库存过剩和利率上升等原因需求下滑。此外，在市场份额方面，2022Q4-2023Q3，公司在全球光器件市场的市占率为6.3%，全球排名第四，细分市场中，公司在电信传送网、数据中心、接入网三个细分市场中的排名分别为全球第4/5/3 名。

AI 驱动，数通市场需求持续保持高景气：近期下游巨头Meta，微软等相继发布财报，meta 对24 年全年CAPEX 展望乐观，指引上调至350~400 亿美元（前期指引是300~370 亿美元）；微软FY24Q3 资本开支109.52 亿美元，同比增长65.8%，环比增长12.5%，微软同时预计下一季度基本开支将进一步保持环比显著增长，用于AI 和云的基础设施投资，同时预期FY25资本开支高于FY24。

数通领域聚焦发力，未来成长空间广阔：当前公司数通光模块产品矩阵丰富，涵盖50G/100G/200G/400G/800G/1.6T 光模块， 还包括10G/25G/50G/100G/200G/400G AOC 等，芯片研发方面持续推进100G PAM4 速率及以上激光器、探测器，以及薄膜铌酸锂等的产业化开发，目前部分芯片释放交付。此外，在2024 OFC 展上公司还发布了其MEMS 系列的OCS（Optical Circuit Switch）全光交换机。伴随AI 火热持续推高需求，公司数通业务成长动力十足。

投资建议：公司是国内稀缺的光芯片/器件/模块/子系统领域全覆盖的供应商，未来有望充分受益于数通高景气、骨干网400G 升级、5G-A、接入网25G/50GPON 逐步引入商用等发展机遇。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为8.05/10.72/13.86 亿元，对应PE 为37X/28X/22X。维持“推荐”评级。

风险提示：电信市场/数通市场需求不及预期，行业竞争加剧。