卫星互联网在全球覆盖、6G 通信、特种通信等方面战略价值凸显，近年来各国低轨通信卫星组网部署明显加速。国内卫星互联网起步较晚，但伴随火箭发射能力和卫星制造水平的快速提升、政策的大力支持，我国卫星通信的后发优势凸显。预计星地一体化将成为卫星互联网发展的主流，国内将主要沿着3GPPNTN 的再生转发模式发展，卫星空间段和地面段基础设施相关产业链有望迎来黄金发展机遇，建议重点关注通信载荷、星载相控阵天线、T/R 组件、星载转发器、星间激光器、卫星运营服务等领域龙头。

技术突破+政策支持，卫星互联网产业持续催化。近年来，国内卫星互联网发展明显加速。政策上，工信部积极推进卫星互联网业务准入制度改革，上海、重庆等多个地方政府加快商业航天重点企业培育，完善卫星互联网全产业链布局。技术上，我国火箭发射能力和卫星制造水平不断提升，GW 星座和G60 星链发星加速，华为Mate60 pro 等5G 卫星双模手机加快卫星通信在智能终端的应用。

参考海外Starlink 的发展路径和盈利能力，我们认为国内卫星互联网空间巨大，目前已进入高速发展期。

行业现状：海外龙头领跑，中国发展加速。低轨卫星轨道资源稀缺，海外巨头先发优势显著。Starlink 凭借在卫星制造、火箭回收、一箭多星等领域技术优势，商业模型已经跑通。截至2023 年11 月，Starlink 已成功发射超过5000 颗卫星。

我国卫星互联网起步较晚，但凭借国家队和地方政府的大力支持，以及火箭发射和卫星制造领域的技术追赶，国内卫星互联网发展提速。当前，GW 星座和G60星链分别计划长期完成12992 颗、12000 颗的低轨卫星组网计划。我国于2023年7 月和11 月，均成功发射卫星互联网试验星，看好国内卫星互联网的快速追赶。

行业发展：星地一体化发展，万亿市场前景广阔。我们认为星地一体化将成为卫星互联网发展的主流，手机直连卫星将成为重要应用场景。目前手机直连卫星方案包括三种方案：多模终端、基站卫星+手机、3GPP NTN 卫星+终端。预计国内将主要沿着3GPP NTN 的再生转发模式发展。我们测算2018-2027 年Starlink 通信产业的市场空间或将达到6217 亿美元，国内卫星互联网亦有广阔发展空间。

卫星互联网产业链：重点关注通信载荷、星载相控阵天线、T/R 组件、星载转发器、星间激光器等。卫星制造环节主要包含卫星平台与有效载荷。根据艾瑞咨询，在定制卫星中平台和载荷的价值量各占50%，而在批量卫星中载荷的价值能达到70%。通信卫星有效载荷包括星载通信天线分系统、转发器、星间链路等。天线分系统是通信卫星中载荷的核心，预计相控阵天线将成为技术主流。

T/R 组件是相控阵天线的核心，成本在星载天线分系统里占比超50%。除此之外，星载转发器负责完成信号的中继转发、星间激光通信搭建星间链路的核心，两者均为通信载荷的重要组成部分。卫星运营服务方面，行业资质壁垒高，目前国内主要以通信运营商为主，其中中国电信处于领先地位。

风险因素：卫星互联网星座建设低于预期；卫星发射计划低于预期；地面设施和运营服务建设不及预期；商业航天发展速度不及预期。

投资策略：卫星互联网在全球覆盖、6G 通信、特种通信等方面战略价值凸显，近年来各国低轨通信卫星组网部署明显加速。国内卫星互联网起步较晚，但伴随火箭发射能力和卫星制造水平的快速提升、政策的大力支持，我国卫星通信的后发优势凸显。预计星地一体化将成为卫星互联网发展的主流，国内将主要沿着3GPP NTN 的再生转发模式发展，卫星空间段和地面段基础设施相关产业链有望迎来黄金发展机遇。建议关注：通信载荷：上海瀚讯、信科移动、创意信息；卫星运营：中国卫通、中国电信、中国移动、中国联通；射频及相关器件：铖昌科技、国博电子、航天环宇、盛路通信、盟升电子、通宇通讯、臻镭科技、佳缘科技、天银机电；星间激光：光库科技、光迅科技；地面核心网：震有科技；卫星通信终端：中兴通讯、海能达、海格通信。