投资要点

2015 年并购业绩承诺披露68 笔,反映通信企业转型并购进行早且数量多

通信上市公司较早意识到4G 之后的危机,很早便开始谋划转型,大多自2011-2013 年开始已经在积极转型。因此,通信行业企业转型并购进行早,且数量多,我们总结的这一现象在2015 年并购标的业绩承诺披露中体现明显:板块内上市公司业绩承诺实现情况共披露68 笔,还有业绩承诺结束16 笔。

2015 年板块收购标的业绩承诺实现率89.7%,反映通信企业转型优势明显

根据通信行业上市公司收购的标的2015 年业绩承诺兑现情况的披露报告,板块2015 年业绩承诺实现率高达89.7%(即68 家中有61 家完成),超过传媒行业的82%,低于计算机行业的93%,预计均高于传统行业。同时,分解成第一年、第二年、第三年,实现比例分别为87%、82%、90%,均还不错。我们认为,业绩承诺实现率高的原因为通信上市公司在转型互联网+的时候优势明显,成功概率大,优势主要体现在:1)有一定技术积累;2)对网络理解深刻;3)丰富的互联网等人脉资源。

借壳上市公司均良好完成了业绩承诺

通信板块近年来通过借壳方式上市的公司有三家,分别为联络互动(借壳新世纪)、三七互娱(借壳顺荣三七)和天神娱乐(借壳科冕木业)。三家公司最近两年均超额完成业绩承诺,且2015 年超额完成的比例均显著高于2014 年,显示出公司完成借壳后借助资本市场的融资能力,实现了超预期的高速成长。

银河电子等收购的7 个标的业绩超额完成率超过50%,值得重点关注

行业上市公司收购标的超额完成业绩承诺的61 个案例中,超额完成业绩承诺20%以上的共13 家,占总样本比例为19.1%;超额完成业绩承诺50%以上的共7家,占总样本比例为10.3%,值得重点关注,分别是:银河电子、联络互动、通鼎互联、吴通控股、三七互娱、朗玛信息。其中,超额完成率最高的嘉盛电源(银河电子收购)达到112.5%,银河电子收购的两个标的都超额了,建议重点关注。

未实现业绩承诺的7 个案例有5 个为第一年即未实现业绩承诺

通信行业上市公司收购标的未完成业绩承诺的7 个案例中,5 个是第一年未实现业绩承诺,业绩差额最大的大盛石墨(大富科技收购)达到-84.5%,实际业绩低于承诺20%以上的共5 家,占总样本比例为8.8%。其中,壳木软件(神州泰岳收购)和上海骏梦(富春通信收购)为收购后第二年,壳木软件2014 年也未实现业绩承诺,上海骏梦2014 年超额完成业绩承诺28.4%。

业绩承诺期结束后,大部分标的公司出现业绩下滑,占比64%

通信板块2014 和2015 年业绩承诺到期的收购项目共有14 起,其中业绩承诺结束后出现业绩下滑的共9 起,占比64%。我们认为,大部分标的公司在业绩承诺期结束后出现业绩下滑,主要原因在于业绩承诺期间透支未来业绩,另一方面也与所在行业的景气度紧密相关,早期并购标的所处行业大多传统。

风险提示:并购业绩不达预期