事项:

7月18日,公司公告拟以自有资金出资1500万元设立上海神开密封件有限公司(下称“密封件公司”)。

主要观点:

新设公司符合公司战略布局。拟设立的密封件公司主营业务是密封件及配套产品的研发和销售,预计将主要用于防喷器、采油树等产品,这意味着公司进入主要产品——井口控制装置的上游领域。中长期看,公司有望围绕井控装备实现产业链布局。

作为石油钻采设备的关键零部件,公司原先主要通过采购、外协等方式满足生产需求。新设公司一方面可以满足公司井控产品的配套需求,另一方面也有望通过其不菲的利润实现对外销售和合作。

启动国家重大专项,彰显公司科研实力。3月,公司全资子公司启动为期3年的国家重大科学仪器设备开发专项——“随钻地质油气多参数分析仪的研制与应用研究”。项目的启动彰显了公司的科研实力。

我们预计项目资金中的国家拨款(4187亿元)或将进入公司资本公积科目,对公司短期业绩不构成影响。但长期看,若项目进展顺利,公司不仅有望形成具有自主知识产权的随钻地质油气多参数分析产品,还有望在项目成果的基础上实现部分产品的升级,例如将现有MWD产品升级为LWD产品等。

公司增长尚存隐忧。金融危机和装备产品的更新换代使公司募投项目遭遇困境。不仅项目进度慢于预期,同时,随着项目的进展,公司营业收入由2009年的4.26亿增至2012年的7.50亿,净利润却从0.78亿降至0.58亿。

中低端的防喷器、录井仪、采油树等机械类产品毛利率较低但在销售结构中占比较大、原材料成本上升等因素使公司经营出现“增收不增利”的窘境。

此外,2011年收购的江西飞龙钻头改革步伐较为缓慢,实际经营业绩与预期存在较大差距。而2012年新设的美国子公司业务范围也尚未完全铺开。

盈利预测。我们认为在高端产品未打开市场空间的情况下,公司发展存在一定阻力。我们预计公司2013~2015年的每股收益为0.23元、0.29元和0.35元,首次给予“中性”评级。