前三季度业绩符合我们预期

友阿股份公布2019 年前三季度业绩：收入44.24 亿元，同比下降16.8%；归母净利润3.22 亿元，同比下降34.7%，对应每股盈利0.23元；扣非净利润同比下滑33.8%，基本符合我们预期。分季度看，2019Q1/Q2/Q3 营收同比分别-27.6%/-8.8%/-7.7%，归母净利润同比分别-38%/-31.9%/-29.5%。

发展趋势

1、零售及房地产业务下滑，影响收入端表现。前三季度营收同比下滑16.8%。分业务来看，1）零售业务收入同比减少10.25%，主要受市场竞争加剧及友阿春天长沙店经营调整停业影响；2）房地产业务收入同比减少77.34%，主因去年同期五一广场地下购物中心项目确认收入，本期无此项收入，同时邵阳友阿国际广场项目收入较去年同期减少。

2、费用率上升拖累盈利能力。前三季度综合毛利率同比降低0.3ppt，单三季度环比二季度提升0.8ppt。费用端来看，前三季度期间费用率同比提升4.9ppt 至18.7%，其中销售费用率提升1.2ppt至7.1%，管理费用率提升2ppt 至8.4%，财务费用率提升1.6ppt至3.1%，主要系借款利息支出增加且开发项目完工停止资本化所致。综合影响下，前三季度净利润率同比下降2ppt 至7.3%。

3、后续关注多元零售业态的进展情况。公司持续推进百货业态革新，实行传统百货向奥特莱斯转型。同时，公司发力多元业态布局，设立全资子公司友阿便利超市，拟以特许经营模式在湖南省开展7-Eleven 便利店业务。此外，公司推进新零售建设，发力线上销售平台，逐步推进物流、财务等模块信息化，拓展全渠道营销。

盈利预测与估值

维持当前盈利预测不变。当前的股价对应2019/2020 年15/14 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价4.5 元人民币，对应2019/2020年22/20 倍P/E，当前股价有41%上涨空间。

风险

区域竞争加剧、新店业绩不及预期。