投资建议

我们梳理了日立、伊顿、西门子、施耐德、GE、现代电气等多家外资电力设备业务的2023 年业绩和未来发展规划，以此验证海外各区域、各环节的供需情况、盈利水平等，也有助于判断中国电力设备企业的出海机遇。

理由

外资收入与订单延续高增验证需求景气度向上，未来展望较为稳健。日立能源23 年营收同比+32%，新签订单同比+54%；伊顿23 年电气部门营收同比+12.9%，其中美洲/全球电气部门分别同比+19.1%/4.0%，年末电气部门在手订单同比+15%；施耐德能源管理板块同比+14.4%；GE电网业务营收已连续五个季度实现两位数增长，23 年电网订单同比+20%。区域方面，美洲、欧洲、中东等增速亮眼；下游方面，新能源、数据中心、电网基建贡献主要增长；产品方面，变压器需求强劲（例如23 年GE变压器订单同比+40%），高压开关、电表等需求同样可观。伊顿、西门子等外资给出2024 年高个位数收入增速指引，对电力设备需求展望较为积极。

外资在手订单交期明显拉长，验证海外供给偏紧。根据我们计算，日立能源在手订单/季度收入比重从2Q21 的5.0 提升到4Q23 的8.9（意味着在手订单需要2 年+消化）；伊顿该比值从1Q20 的0.9 提升至4Q23 的2.3；现代电气该比值从4Q20 的3.34 提升至3Q23 的7.47；兰吉尔美洲在手订单需3 年左右消化，均反映当前海外供需偏紧。为满足需求的快速增长，日立、伊顿、现代电气等外资启动扩产，主要产能规划在24/25 年落地。

外资盈利能力持续改善，高端市场利润丰厚。日立能源23 年EBITA（调整后）利润率同比+1.5ppt；伊顿23 年电气部门营业利润率同比+2.5ppt，其中美洲/全球电气部门营业利润率分别为同比+3.9ppt/持平；西门子23 年智能基础设施板块EBITA（调整后）利润率同比+2.6ppt。外资电力设备盈利能力自22 年以来持续改善，我们认为主要得益于：1）原材料价格下降；2）供需偏紧情况下得以量价齐升。由于美洲市场的供给缺口问题较为突出、终端客户价格接受度更高，提价潜力更高，盈利能力明显更强。

盈利预测与估值

外资业绩表现验证了当前海外电力设备的需求景气度高、盈利能力强，叠加海外供给偏紧，我们看好中国电力设备出海迎来加速发展的黄金期。重点推荐：1）主设备出口：思源电气、华明装备；2）配用电解决方案出口：三星医疗、海兴电力、威胜信息（与计算机组联合覆盖）、许继电气；3）电缆高分子材料出口：万马股份。建议关注：1）新能源变压器出口：

金盘科技、伊戈尔；2）电表出口：威胜控股；3）复合材料绝缘件出口：

神马电力；4）电缆出口：华通线缆（均未覆盖）。

风险

海外电网投资不及预期，国际贸易政策变化风险，汇率波动。