投资建议

我们观察到近期海外主要市场积极推动电网投资长期规划落地，传导到企业端，订单与业绩增长明显提速。我们认为海外电网投资进入景气度上行周期，中国电力设备企业具备长期竞争力，叠加海外部分环节本土供应存在缺口，电力设备产业链出海有望迎来加速发展的黄金期。

理由

需求侧：看好海外电网投资的迫切性、持续性，宏/中/微观多维度验证景气度上行。长期来看，在全球绿色转型的大背景下，发电侧装机增长、用电侧电气化率提升支撑电网侧投资需求持续稳健增长；与此同时，近年来海外电网面临的老旧线路改造、新能源消纳、制造业投资配套、无电弱电等问题愈加突出，推动投资全面提速。据BNEF预测，净零情景下2022-2030 年间全球电网投资CAGR为12%。我们观察到宏/中/微观多维度数据验证海外景气度上行：1）宏观层面，海外主要市场的电网运营商规划待建项目充沛，政府部门呼吁电网投资提速，提供拨款与融资便利并推动长期规划落地；2）中观层面，多个国家和地区的电气设备PPI指数持续走强，中国变压器、电表等设备出口规模稳健增长。3）微观层面，日立、伊顿等外资厂商订单亮眼且展望积极，思源等中国头部出海企业订单明显提速。

供给侧：中国厂商份额提升空间广阔，长期竞争力与阶段性海外本土供应缺口机遇共同加持。我们测算中国电力装备在海外市场份额不到10%，提升空间广阔。长期来看，中国产业链具备强技术与制造能力、高性价比、优质服务等竞争力；短期来看，变压器等环节海外产能存在供应瓶颈，我们认为国内厂商有望凭借优质产能承接海外订单外溢。综合考虑海外需求增速、供应格局、出口驱动力与挑战，我们认为现阶段出口弹性第一梯队包括变压器、智能电表等，第二梯队为开关等主设备、变压器分接开关、绝缘件、电缆高分子材料等，第三梯队为电力电缆、二次/信息化等。

盈利预测与估值

我们认为在市场对海外需求增长持续性、中国企业出海成长性以及利润弹性充分认知后，板块有望迎来估值重塑机会。重点推荐：1）主设备出口：

思源电气、华明装备；2）配用电解决方案出口：三星医疗、海兴电力、威胜信息（与计算机组联合覆盖）、许继电气；3）电缆高分子材料出口：万马股份。建议关注：1）新能源变压器出口：金盘科技、伊戈尔（均未覆盖）；2）复合材料绝缘件出口：神马电力（未覆盖）；3）电缆出口：华通线缆（未覆盖）。维持覆盖公司盈利预测、评级、目标价不变。

风险

海外电网投资不及预期，国际贸易政策变化风险，汇率波动。