事件：8 月28 日，桂林三金发布《2024 年半年度报告》，2024H1，公司实现营业收入10.68 亿元，同比减少10.5%；实现归母净利润3.01 亿元，同比减少20.7%；基本EPS 0.51 元/股，同比下降21.5%。

单季度表现历史第二，核心中成药业务表现较好。24Q2，公司实现营业收入5.86 亿元，同比增长22.5%；实现归母净利润2.01 亿元，同比减少4.5%，公司二季度营收和利润都分别是历史第二高水平，仅次于23 年疫情初刚放开时期；销售毛利率/净利率分别为75.13%/34.30%，同比分别+4.25/-9.68pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为23.28%/6.45%/7.84%/0.04%，同比分别+4.08/-2.25/+9.76/+1.34 pct。公司上半年费用率较去年同期提高5.72 pct，系根据实际需要进行的投放节奏调节，公司整体费用政策是较为稳定和确定的，根据往年情况，全年费用率在50%上下。

分主体看，上半年母公司分别实现营收/净利润9.34/3.86 亿元，同比分别减少8.3%/15.6%，降幅少于合并报表，在23 年初疫情放开的高基数下，今年上半年西瓜霜需求仍有较充足的支撑，因疫情增加的用药和保健习惯有望延续； 湖南三金分别实现营收/净利润7367/974 万元， 同比分别减少9.6%/27.8%；上海三金分别实现营收/净利润661/-9604 万元，同比分别减少64.8%/少亏853 万元，公司今年继续优化管线，集中人力，控制成本，8月份，宝船生物全人源单克隆抗体注射液BC011 取得重要进展，获批国内IND。

维持全年业绩预期，测算股息率达4.8%。随着疫情结束，需求分布回归正常，公司也将回归正常经营，全年业绩将在各季度较均衡地体现。得益于二季度的出色表现，上半年与去年高基数下完成的业绩基本持平，由于区别于23H1 的集中需求，我们认为或能代表疫情对人们健康意识的改变具有延续性，下半年正常节奏下，预计三季报将有望看到恢复增长。由于大规模人员优化在23 年已基本完成，生物药板块减亏进入深水区，上半年减亏幅度有限，在BC011 研发进度取得重要进展的情况下，预计后续投入将保持一定力度。

维持全年业绩预期，高分红政策有望延续，按照80%分红比例测算，当前股价对应股息率达到4.8%，具备配置价值。

投资建议：公司作为老牌中药企业，坐拥西瓜霜系列和三金片系列两大家喻户晓的中药产品。核心产品基础稳固，市场份额突出，业绩占比高，有望持续受益于后疫情时代人们对咽喉保健的重视以及老龄化趋势，是公司业绩的定海神针。公司多个二线产品达到准亿级规模，后续有的放矢地叠加销售资源有助于加快其“从1 到10”的增长过程，组成第二增长曲线。整体上看，公司长期低姿态经营，多个方向均有改进升级空间，随着新版基药目录的调整在即，多个产品面临发展窗口。近年来生物制药版块拖累作用较明显，随着减亏增效工作的持续推进，公司业绩表现有望迎来显著提升。我们预测公司2024-2026 年EPS 分别为0.80、0.90、1.02 元/股，对应PE 分别为16.5x、14.8x、13.0x，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策风险、减亏控费效果不及预期、竞争加剧风险、原材料价格波动。