【投资要点】

公司业绩保持稳定增长。2023 年，公司实现营业收入21.72 亿元，同比+10.81%；归母净利润4.21 亿元，同比+27.85%；扣非归母净利润3.82 亿元，同比+71.92%。公司依靠独家产品、品牌优势、销售渠道等核心竞争力，加大市场推广和销售力度；同时，在研发深度广度和产品多元化精细化上不断发力。2023 年度公司利润分配预案为：以2023 年末公司总股本587,568,600 股为基数，向全体股东每10 股派发现金股利3.00 元（含税），预计共分配现金股利176,270,580.00元(含税)；公司于2023 年11 月27 日实施完成2023 年前三季度权益分派，派发现金分红总额为176,270,580.00 元。则2023 年年度现金分红总额合计为352,541,160.00 元，占2023 年度合并报表中归母净利润的比例为83.68%。2024Q1 公司实现营收4.83 亿元（-32.59%），归母净利润1.00 亿元（-40.90%），主要系上年同期高基数所致。

公司产品丰富市场份额大。目前公司拥有217 个药品批文，其中有47个独家特色产品，69 个品规进入国家基本药物目录，119 个品规进入国家医保目录，22 个产品被认定为第一批广西民族药，拥有有效发明专利75 件（其中1 件为美国发明专利，4 件发明专利获得中国专利优秀奖）。目前在咽喉、口腔用药和泌尿系统用药方面已处于行业领先地位。米内网2022 年中国城市实体药店终端咽喉中成药产品TOP20中，公司有3 个产品上榜，桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片、西瓜霜清咽含片分别位列第3、第4 和第14 位，均属于独家品种。按细分品类，根据米内网2022 年数据，桂林西瓜霜市场占有率（口腔溃疡中成药用药市场）为53.1%，三金片市场占有率（尿路感染中成药用药片剂市场）为48.2%。

精益管理信息化建设。2023 年，公司销售、管理、财务费用率分别为33.06%、16.62%、-0.66%，同比分别+5.59pct、-8.46pct、+0.09pct；销售毛利率、销售净利率分别为73.00%、19.40%，同比分别+2.02pct、+2.59pct。公司积极构建新版绩效及监测指标数据库，深入推进精益管理，完善信息化建设。管理费用率下滑明显，主要系员工持股计划摊销减少所致。2024Q1 公司销售、管理、财务费用率分别为32.13%、14.89%、-0.31%，同比分别+6.72pct、-2.54pct、-1.04pct；销售毛利率、销售净利率分别为74.24%、20.73%，同比分别-0.62pct、-2.91pct。

【投资建议】

公司业绩增长基本符合我们的预期。我们略微调整了工业板块增速，调整公司2024/2025 年营业收入分别至人民币23.98/26.36 亿元，新增2026年营收28.88 亿元，2024-2026 年归母净利润分别为4.87/5.38/5.90 亿元，EPS 分别为0.83/0.92/1.00 元，对应PE 分别为17/15/14 倍。维持“增持”评级。

【风险提示】

行业政策变化风险；

产品价格下降风险；

产品相对集中风险；

市场竞争加剧风险；

原材料价格波动风险；