深耕中药制药，一体两翼多元发展，首次覆盖，给予“买入”评级

公司主要从事中成药的研发、制造与销售，同时涵盖生物药、日化健康、大健康产品和化学药等多个细分行业，持续推进“以中药制药为核心，以生物制药为重点的生物技术产业与大健康产业为两翼，相关产业为辅”的发展战略。预计公司2023-2025 年营业收入分别为22.0/24.8/27.9 亿元，归母净利润分别为4.6/5.1/5.6 亿元，对应EPS 分别为0.79、0.87、0.96 元/股，当前股价对应PE 分别为16.47/14.86/13.46 倍。考虑到公司未来一线品种打开院内市场，二、三线品种快速成长，有较大提升空间，生物制药板块有望进一步减亏，首次覆盖，给予“买入”评级。

深耕中药制药，一线品种夯实品牌，二三线品种步入成长快车道

公司通过多年经营，树立了良好的口碑和较好的用户基础。“三金”、“桂林西瓜霜”品牌已经深入人心，在咽喉、口腔用药和泌尿系统用药方面已形成较强的专业和市场优势，代表产品三金牌西瓜霜系列、三金片成为全国同类中成药的前列品牌。米内网数据显示，2022年中国城市实体药店终端咽喉中成药TOP20 厂家中，公司西瓜霜系列产品位列第一，市场份额达到15.62%，从2015 年开始至今连续8 年蝉联第一。三金片已进入我国基药目录，在我国泌尿系统感染中成药公立医疗机构市场规模、城市实体药店终端市场规模均排名领先。西瓜霜系列、三金片系列有望通过新剂型开拓院内空白市场。

公司二、三线品种眩晕宁片/眩晕宁颗粒、拉莫三嗪片、蛤蚧定喘胶囊、玉叶解毒颗粒等经过公司培育已步入快速成长阶段，有望带来业绩增量。

生物制药板块走向正轨，亏损有望收窄

2013 年收购宝船公司，进军生物制药领域；2016 年成立白帆公司，开展抗体药物CDMO/CMO 业务。随着疫情后宝船生物临床试验的正常开展，项目有望加快推进，产品有望按节奏上市，亏损有望收窄。

白帆生物已与多家生物医药公司达成合作，签约订单有望带来收益，收窄亏损。

风险提示：

渠道推广不及预期风险；药品研发失败风险。