投资要点

业绩表现：中药业务经营稳健，销售改革深化，战略亏损减少2023 年8 月24 日，桂林三金公布2023 年半年报，2023H1 收入11.94 亿，同比增长19.96%，归母净利润3.80 亿，同比增25.30%。其中，2023Q2：收入4.78亿，同比持平，归母净利润2.1 亿，同比增长15%

中药业务经营稳健

母公司是公司中药业务主要平台，2023H1 收入10 亿，同比增长18.67%，毛利率79%，净利润4.58 亿，同比增长17.67%，净利率45%，保持较强盈利能力；

营销改革深化

2023H1 销售费用2.74 亿，同比增长59.87%，超过收入增幅，说明公司营销改革加大力度，具体营销改革策略包括，完善蛤蚧定喘胶囊为代表的医学推广模式；重点一二线品种专项激励政策；优化调整三金颗粒销售政策；重塑三金片流通品规和桂林西瓜霜（喷剂）、西瓜霜润喉片、西瓜霜清咽含片价格体系；持续完善眩晕宁、脑脉泰等医院品规学术体系建设。

生物药战略亏损减少

子公司上海三金是生物药研发和生产平台。2023H1 研发投入6400 万，同比减少17.96%，带动上海三金减亏1000 万，生物药资产上海三金2023H1 战略亏损1.05亿。

盈利预测与估值：

公司主营中药业务稳定增长，生物药战略亏损减少，我们预计2023-2025 年公司EPS 为0.84、1.02 和1.24 元/股，2023 年8 月24 日收盘价对应2023 年PE 为18.44倍，维持“增持”评级。

风险提示

中药材价格波动风险；创新药研发失败风险；生物药CMO 产能利用率不及预期风险。