【投资要点】

公司开门红业绩高速增长。2022 年公司实现营业收入19.60 亿元，同比增长12.55%；归母净利润3.30 亿元，同比-4.13%；扣非净利润2.22亿元，同比-14.62%；经营活动产生的现金流量净额5.29 亿元，同比+28.87%。公司归母净利润同比略有下降，主要原因为生物医药板块研发投入加大、CDMO 业务没处于起步阶段。2023Q1，公司实现营业收入7.16 亿元，同比+38.51%；归母净利润1.69 亿元，同比+40.96%；扣非归母净利润1.64 亿元，同比+42.86%。

公司品牌影响力不断提升。目前公司拥有217 个药品批文，其中47个独家特色产品，69 个品规进入国家基药目录，119 个品规进入国家医保目录，22 个产品被认定为第一批广西民族药，拥有有效发明专利73 件。米内网数据显示，2021 年中国城市实体药店终端咽喉中成药TOP20 品牌，公司有3 个产品上榜，桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片、西瓜霜清咽含片分别位列第4、第7 和第15 位，西瓜霜系列产品市场份额超过10%。按细分品类，桂林西瓜霜市场占有率（口腔溃疡中成药市场）为46.78%，三金片市场占有率（尿路感染中成药片剂市场）为43%。

公司加大投入研发顺利推进。2022 年，公司研发投入2.17 亿元，同比+7.20%。报告期内，公司各项研发工作开展顺利，完成4 项新药立项，完成科技厅“三金片深度二次开发及产业化升级研究”和“生物药2 类新药重组抗VEGF 人源化单克隆抗体注射液研制”2 个项目的验收，经典名方项目均已完成第一阶段的研究；生物药研发管线持续扩大，孙公司宝船生物在研项目11 个，其中7 项临床试验进行中，期间新获3 个IND 批件，其中BC007 抗体注射液是宝船生物首个中美双报的新药项目，标志着创新药“出海”征程迈出重要一步。

盈利能力有所下滑但快速恢复。2022 年公司销售、管理、财务、研发费用率分别为27.47%、25.07%、-0.75%、11.07%，同比分别-4.98pct、+4.47pct、0.45pct、-0.55pct。2022 年销售毛利率、销售净利率分别为70.98%、16.81%，同比分别-3.35pct、-2.93pct。2023Q1 公司销售毛利率74.86%、销售净利率23.64%，同比分别-0.14pct、0.41pct。

【投资建议】

经过50 多年的发展，公司在口腔咽喉用药中成药领域、泌尿系统中成药领域形成了领先或领导地位。根据世界品牌实验室（World Brand Lab）发布的2021 年《中国500 最具价值品牌》排行榜，“三金”品牌价值112.29 亿元，位于医药行业第4 位。按照“以中药制药为核心，以生物制药为重点的生物技术产业与大健康产业为两翼，相关产业为辅”的一体两翼发展战略，公司矢志成为国内领先的医药制造集团。在巩固提升核心品种的同时，公司将逐渐发力打造二线品种，实现业绩的稳定持续增长。公司业绩增长基本符合预期。我们略微调整流通、其他（工业）板块增速，调整公司2023/2024/2025 年营业收入分别至人民币22.44/25.49/28.49 亿元，归母净利润分别至4.41/5.19/5.87亿元，EPS 分别为0.75/0.88/1.00 元。维持“增持”评级。

【风险提示】

行业政策变化；

产品价格下降；

市场竞争加剧；

原辅料价格波动；