事件：公司发布 2022 年报和 2023 年一季报，公司 2022 年实现营收19.60亿元（yoy+13%），实现归母净利润3.3亿元（yoy-4%），扣非归母净利润 2.22 亿元（yoy-15%）。2023Q1 实现营收 7.16亿元（yoy+39%），实现归母净利润 1.69 亿元（yoy+41%），扣非归母净利润 1.64 亿元（yoy+43%）。

点评：

1、短期因素致 2022 年利润增速不及营收，23Q1 业绩超预期2022 年公司实现营收 19.60 亿元（yoy+13%），归母净利润为3.3 亿元（yoy-4%），扣非归母净利润为 2.22 亿元（yoy-15%）。

扣非净利润端表现弱于收入端的原因是：2022 年营业成本增速快于营业收入（2022 年营业成本增长 17%，而营收仅增长 13%），致使毛利率同比下降 3.34 个百分点（达 70.98%）。一方面原材料价格提升带来成本提升，另一方面系由于上海 CDMO 业务投入成本较大所致，且 CDMO 尚处于起步阶段，同时 2022 年CDMO 产能未充分利用，导致固定成本较高。

2023Q1 实现营收 7.16 亿元（yoy+39%），实现归母净利润 1.69亿元（yoy+41%），扣非归母净利润 1.64 亿元（yoy+43%）。

收入端显著提升一方面得益于西瓜霜系列品种需求提升，另一方面系公司加大销售力度与营销推广。

2、“营销创新+技术创新”两手抓，内生增长驱动力强劲在营销创新方面，公司积极优化价值营销改革，同时针对年轻群体形成的新兴市场，持续推进品牌年轻化战略，比如 2022 年西瓜霜与第五人格 IP 达成深度合作，在《中国新说唱》等节目中开展产品推广；三金片与腾讯 NBA 开展专项合作推广；616 泌尿健康日专项品牌持续推进传播。在技术创新方面，公司围绕三金片与西瓜霜系列两大主导产品和部分二线产品开展创新升级，同时 2022 年公司的三金片、桂林西瓜霜含片、眩晕宁片、脑脉泰胶囊、蛤蚧定喘胶囊等 22 个产品被认定为第一批广西民族药。2022 年共计完成 4 项新药立项，完成科技厅 2 个项目的验收，经典名方项目均已完成第一阶段的研究。

3. 宝船生物控股权或易主，23 年白帆生物有望实现盈亏平衡公司持续推进“以中药制药为核心，以生物制药为重点的生物技术产业与大健康产业为两翼，相关产业为辅”的一体两翼发展战略。2022 年底宝船生物在研项目共计 11 个，其中 7 项临床试验进行中，2022 年新获 3 个 IND 批件，其中 BC007 抗体注射液为首个中美双报的新药项目，标志着宝船生物创新药打开海外市场。此外，公司拟以现金及全资孙公司宝船生物全部　　股权支付的方式成为上海赛金的第一大股东并相对控股，后续公司或将控股上海赛金。白帆生物目前产能达 12000L，且其按照美国、欧盟和中国三地标准建设，我们认为白帆生物工厂以高标准建设，后续随着订单量的提升，2023 年白帆生物有望实现盈亏平衡。

盈利预测：我们预测公司2023-2025年收入分别达到23.23亿元、26.51 亿元、30.28 亿元，对应同比增长 19%、14%、14%；归母净利润分别为 4.75 亿元、5.61 亿元、6.6 亿元，同比增长分别为 44%、18%、18%。对应当前股价的 2023-2025 年 PE 估值分别为 23 倍、20 倍、17 倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示：产品终端市场竞争加剧、集采降价超预期、生物药资产整合不及预期、渠道销售不及预期