1、市场预期差：我们认为市场对公司存在2 方面的预期差。①市场因为公司过往收入复合增速慢而认定公司增长后续乏力。

其实公司过往增速较慢既有产品结构因素，又有渠道销售因素，还有政策端的影响因素（如两票制等）。目前公司对产品结构进行梳理，对渠道端持续优化，叠加2022 年新董事长上任，公司迎来新一轮发展契机。②市场把公司当成“新冠受益”标的而认定为短期炒作，忽视公司产品端、生产经营端以及渠道销售端的新变化。2021 年12 月公司推出了员工持股激励计划充分激发各层次员工积极性，同时公司对一线品种和二线品种进行再规划，按照分管线分渠道下达具体销售指标，同时内部存在销售“赛马”机制。

2、核心投资逻辑：①一线品种有“挖掘新适应症+新增剂型+长新冠受益”新看点。在三金片方面，公司于2021 年推出了三金颗粒的新剂型，后续将专注于院内端销售，新剂型的推出有助于公司加强渠道管控；同时，后续公司将逐步加大对前列腺炎适应症销售投入。在西瓜霜系列方面，“长新冠”效应带来咽喉不适的人群上升，这也对西瓜霜系列产品市场扩容带来机遇。

此外，一线品种目前较竞品日用价格均较低，后续存在提价空间。②二线品种有望持续快速增长，公司二线品种包括眩晕宁系列、脑脉泰胶囊、蛤蚧定喘胶囊、玉叶解毒颗粒、舒咽清喷雾剂、复方罗汉果清肺系列等，一方面二线品种后续营销费用投入有望提升，其次公司对二线品种销售KPI 的精细化考核，叠加员工持股计划的激励。此外，公司现有产品线中有2-3 个品种有望进入基药目录。③生物药板块蓄势待发，宝船生物未来将与上海赛金深度合作，后续若能分拆上市，对公司利润将有所减负；同时，白帆生物目前产能达12000L，且其按照美国、欧盟和中国三地标准建设，未来或将承接更多订单。

3、盈利预测：我们预测公司2022-2024 年收入分别达到19.69亿、23.18 亿、26.49 亿，对应同比增长13%、18%、14%；归母净利润分别为3.26 亿、4.59 亿、5.43 亿，同比增长分别为-5%、41%、18%。对应当前股价的2022-2024 年PE 估值分别为30倍、21 倍、18 倍。首次覆盖，给予公司“强烈推荐”投资评级。

4、风险提示：产品终端市场竞争加剧、集采降价超预期、生物药资产整合不及预期、渠道销售不及预期。