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川润股份发布2019 年年报和2020 年一季度报告：2019 年年度报告实现营业收入8.77 亿元，同比增加9.04%；实现毛利1.20 亿元，同比下降0.05%；实现归属母公司净利润0.65 亿元，同比增长43.84%。2020 年一季度实现营业收入1.65 亿元，同比下降25.58%；实现毛利0.35 亿元，同比下降30.00%；实现归属母公司净利润-0.06 亿元，同比下降113.36%。

点评

与2018 年相比，2019 年全年归属母公司净利润同比增速大幅上行，但主要受非经常性损益影响，一季度研发费用和管理销售费用率高于预期2019 年全年，年度报告实现营业收入8.77 亿元，同比增加9.04%；实现毛利1.20 亿元，同比下降0.05%；实现归属母公司净利润0.65 亿元，同比增长43.84%。与2018 收入和毛利同比增速相比，分别上升了23.97 和59.16 个百分点。全年实现综合毛利率21.62%，与2018 年相比提高了2.38 个百分点，与2019 年第四季度相比下降了6.02 个百分点。

2020 年一季度实现营业收入1.65 亿元，同比下降25.58%；实现毛利0.35 亿元，同比下降30.00%；实现归属母公司净利润-0.06 亿元，同比下降113.36%。

实现综合毛利率21.64%，与2019 年第一季度相比下降了0.82 个百分点，与2019 年全年相比提高了0.02 个百分点，与2019 年第四季度相比下降了6.42 个百分点。公司一季度因为研发费用支出超预期，管理和销售费用率未明显改善，公司整体业绩低于预期。

维持“增持”评级，2020 年持续关注公司业务重整进展，风电和工程机械行业业务拓展和弹性

公司一季度业绩略低于我们预期，我们适当下调盈利预测。预计2020-2022年，公司可实现营业收入11.84、14.72 和11.31 元，归属母公司净利润4800、7300 和6200 万元。公司总股本4.3 亿股，对应EPS0.11、0.17 和0.14 元。

估值要点如下：2020 年4 月26 日，股价4.23 元，总股本4.3 亿股，对应市值18 亿元，2019-2021 年PE 约为38、25 和29 倍。未来2-3 年，风电行业抢装推动行业高景气，公司给工程机械主机厂的配套有望突破放量，公司也将聚焦主业，向上下游适当延伸，着重改善产品结构和提高管理效率，公司毛利率和净利率水平有望明显改善。公司基本面在未来2-3 年有望大幅改善，我们维持“增持”评级。

风险提示：建设进度和收入增长低于预期，毛利率修复低于预期。