核心观点：

我们选取24 家电力设备企业作为样本开展分析（下同），分为主网一次设备、二次设备、配网、电表、数字化五大板块。

业绩增速：高景气度延续，海外增速高于国内。24Q3 绝大部分公司（20/24）收入业绩实现同比增长，环比略有下滑，符合行业交付规律，电力设备出海收入增速较快，思源电气营收同比+29.4%，伊戈尔营收同比+26.0%，三星医疗营收同比+23.2%。

盈利能力：原材料价格上涨，毛利率有所下降。24Q3 大部分公司（16/24）毛利率同比下降，逐步反映原材料成本压力。特高压和出口产品对毛利率形成支撑，平高电气毛利率同比+4.16pct，中国西电毛利率同比+6.51pct，海兴电力毛利率同比+6.11pct。ROE 较为稳定。

偿债能力：企业备货导致现金流承压，预计24Q4 为交付旺季。24Q3，近半数企业（10/24）经营活动现金流量净额同比下滑，我们认为受备货影响，预计24Q4 为交付旺季。平高电气、中国西电经营活动现金流量净额同比下滑主要是购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加。

经营效率：产能利用率提升。随着订单增长，排产增加，过半数公司（14/24）产能利用率提升，其中24Q1-Q3 扬电科技（同比+127.15%）、保变电气（同比+62.89%）固定资产周转率同比增幅较大。

合同负债：合同负债高增反映在手订单饱满。24Q3，样本企业合同负债达255.51 亿元，同比+48.8%，环比+11.3%，过半数公司（14/24）同比增速超过40%。国内电网招标高景气。根据国网电子商务平台，1-10 月配网和主网输变电招标较快，配网中标金额同比+40.5%，输变电项目中标金额同比+21.0%。出口保持高景气。根据中国海关，1-9月电力设备出口金额保持高增，达559.64 亿元，同比+27.5%。

投资建议：24 年三季报反映行业高景气。我们看好24Q4 为交付旺季，盈利有望进一步超预期。从寻求增长确定性，建议关注国内板块，尤其是国内的网内板块：平高电气、许继电气、国电南瑞、四方股份、中国西电、保变电气、东方电子、国网信通、泽宇智能、国能日新等；从寻求成长性，建议关注出海板块：思源电气、华明装备、金盘科技、伊戈尔、明阳电气、三星医疗、海兴电力等。

风险提示：电网投资不及预期；原材料价格波动风险；海外经营风险。