公司发布2024 年三季度报告，业绩持续稳健增长，盈利能力重回历史高位华明装备2024 年三季度报告，前三季度实现营业收入16.99 亿元，同比增长16.8%；归母净利润4.94 亿元，同比增长7.5%；扣非净利润4.72 亿元，同比增长10.8%。 2024 年前三季度公司销售毛利率/净利率分别为49.89%/29.37%；期间费用率15.8%，同比下降2.7pct。2024 年中报、三季报计划两次现金分红总额2.9 亿元。由于下游客户开工交付偏慢，我们下调公司2024-2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为6.24/7.46/8.95 亿元（原值为7.06/8.71/11.13），EPS 为0.70/0.83/1.00 元，对应当前股价PE 为24.2/20.3/16.9 倍。公司作为国内第一、全球第二的行业龙头，我们看好公司全面受益于全球电力系统转型建设，维持“买入”评级。

世界能源结构转型带动国内外需求共振，上半年公司海外市场收入同比高增2024 年前三季度我国电网投资完成额3982 亿元，同比增长21.1%，全国新增发电装机容量2.43 亿千瓦，同比增长7.18%。2024 上半年，公司分接开关业务实现营业收入8.32 亿元，同比增长8.16%；出口金额2.13 亿元，同比增长15.3%，占分接开关业务总收入的25.7%。其中，直接出口1.30 亿元，同比增长3.6%；间接出口0.84 亿元，同比增长39.7%。

国内特高压直流分接开关实现批量交付，海外市场继续实施本土化深耕战略公司在国内高端市场及海外市场产品的销售规模持续提升。2023 年公司签订的特高压有载换流变的批量订单已在2024 年6 月完成交付。公司抢抓海外市场供需错配窗口期，积极融入海外市场，贯彻本地化战略，巩固公司市场份额。目前公司在土耳其拥有装配及实验工厂，在美国、巴西拥有销售及服务团队。公司计划在东南亚构建涵盖生产制造、销售服务等环节的全产业链，同时积极融入美国市场并着力拓展欧洲销售渠道。特高压产品和海外市场有望持续贡献增长动能。

风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、财务及汇率风险、市场开拓不及预期。