核心观点

公司发布2024 年一季度报告，2024Q1 扣非归母净利润达1.26 亿元，业绩同比稳增24.09%%，主要系核心电力设备业务保持增长，毛利率持续提升。海内外需求持续旺盛，预计电力设备板块订单保持增长。其中网外市场得益于工业企业与新能源领域的需求增长；网内市场得益于电网投资上行，网内需求稳增；海外市场表现突出，需求增速高于国内。在全球新能源装机上行，电网升级改造等多元驱动下，海内外需求将保持高景气。

事件

公司发布2024 年一季度报告，2024Q1 实现营业收入4.51 亿元，同比增长9.40%，归母净利润1.27 亿元，同比增长7.59%；扣非归母净利润1.26 亿元，同比增长24.09%。

简评

2024Q1 业绩保持稳增

1）2024Q1 营收达4.51 亿元，同比增长9.40%。归母净利润/扣非归母净利润分别为1.27/1.26 亿元，同比增长7.59%/24.09%。公司充分受益于国内外需求持续上行，Q1 业绩保持稳步增长。

2）扣非归母净利润达24%增长；归母净利润增速稍缓，主要系2023Q1 非经常损益为0.16 亿元，其中收到政府扶持款0.19 亿元；2024Q1 非经常损益约0.01 亿元，大幅减少所致。

盈利能力稳步向好，现金流表现亮眼

1）盈利能力稳步向好：2024Q1 公司整体毛利率52.39%，同比提升0.94pct，预计主要系业务结构的变化，电力设备业务占比持续提升等。

2）现金流表现亮眼：2024Q1 经营性活动现金流净额达1.53 亿元，同比增加762.82%，预计主要系公司加强回款管理等。

电力设备核心主业持续上行

1）分行业来看，电力设备业务收入达3.92 亿元，同比增加14.63%，高于整体营收增速。

2）公司收入增长主要由电力设备业务带动，预计得益于国内电网投资、工业用电、海外市场等领域的需求持续增长。

多维需求旺盛，助力业务上行

1）网外市场增长预计主要来自工业领域旺盛的需求，以及新能源装机规模起量带动需求增长。2024 年1-2月光伏新增装机36.72GW，同比增长80%；风电新增装机9.89GW，同比增长69%。

2）网内市场得益于电网投资持续上行。2024 年1-2 月电网工程投资完成额327 亿，同比稳增2.3%。国家电网2024 年工作会议指出，预计2024 年电网建设投资总规模将超过5000 亿元。网内投资景气度高，提供了稳定增长的需求。

3）国产替代拓展市场空间：公司已掌握特高压等级产品技术，2023 年10 月已签署特高压订单；并已突破核电领域的应用，公司首台500kV 核电机组变压器的分接开关产品完成发货。公司产品不断向高电压等级突破，积极拓展新的应用场景，打破海外垄断，实现进口替代。

电网升级改造已成全球议题，海外市场需求驱动强劲1）北美用电量大幅增加及电网基础设施更新，欧洲可再生能源发展及电网升级改造，以及人工智能等新兴产业的兴起，共同推动了海外电力设备需求的增长。

2）根据海关数据，2024 年1-3 月我国变压器累计出口规模达93.3 亿元，同比增长30.1%；3 月变压器出口规模34.4 亿元，同比增长27.0%；海外变压器需求景气度持续旺盛。

3）公司已进入俄罗斯、美国、意大利、土耳其、乌兹别克斯坦、巴西等诸多国家市场，并积极探索海外建厂，拓展业务规模。在全球双碳的大背景下，海外以光伏、风电为代表的新能源装机将会保持持续增长，因此海外业务需求将持续旺盛。

业绩预测

预计2024/2025 年公司归母净利润为6.8/8.1 亿元，对应PE 为26.6/22.2x。

风险分析

1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。

2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。

3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。

4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。

5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。