华明装备发布2023 年年度报告和2024 年一季度报告，2023年公司实现营业收入19.61 亿元，同比增长14.57%，实现归母净利润5.42 亿元，同比增长50.90%；2024Q1 公司实现营业收入4.51 亿元，同比增长9.40%，实现归母净利润1.27亿元，同比增长7.59%。

投资要点

电力设备业务高增，盈利能力上行

2023 年公司实现营业收入19.61 亿元，同比增长14.57%，其中核心业务电力设备业务实现收入16.25 亿元，营收占比83%，同比增长20.4%，主要受益于国内电网投资、工业用电、海外市场等领域需求上行；实现归母净利润5.42 亿元，同比增长50.90%；毛利率为52.23%，同比提高2.93pct，净利率为28.08%，同比提高6.82pct，主要得益于电力设备业务占比提升及产品结构优化、海外收入占比提高、规模化效应降本增效等。

2024Q1 公司实现营业收入4.51 亿元，同比增长9.40%；实现归母净利润1.27 亿元，同比增长7.59%；电力设备业务实现收入3.92 亿元，同比增长14.63%。

出海体量快速提升，海外布局正在进行

2023 年公司海外直接出口收入达2.74 亿元，营收占比14%，同比增长79.16%，其中分接开关海外直接出口收入达2.42亿元，同比增长72%，增速显著；同时，公司电力设备业务中直接+间接出口收入比重已超20%。公司出口体量和占比快速提升主要系2022 年基数较低、上半年集中交付过去两年累计海外订单、下半年单一市场爆发及短期市场需求提升等。

分市场看，目前欧美是公司在海外最大市场，其次是东南亚、中东、中亚、非洲等市场，各区域体量相近。2023 年公司在美国市场上从原本的配网设备配套订单拓展至分接开关订单，同时积极在美国本土寻求产能布局机会；另外，考虑到东南亚市场发展增速较快，公司超前在东南亚布局，目前已基本确定选址和方案，正在进行团队组建和细节谈判。

积极拓展新应用场景，产品结构持续优化

2023 年公司积极拓展产品新的应用场景，在进口产品为主的　　核电领域、工业整流变压器、特高压领域都实现了新突破，打破海外垄断：已突破特高压领域应用，2023 年10 月底签订特高压有载换流变批量订单；已突破核电领域应用，首台500kV核电机组变压器分接开关产品发货；首台套115kV移相变压器分接开关正式投运；工业用220kV整流变压器真空有载分接开关正式投运。

分接开关产品结构方面，由于相较于油浸式开关，真空开关安全性更高，全生命周期的运维和检修成本更低，且目前公司海外竞争对手只销售真空开关，因此真空开关是公司目前销售重点，2023 年公司真空开关产品出货占比进一步提升，目前已超过四成，收入占比更高。

盈利预测

预测公司2024-2026 年收入分别为23.35、27.75、32.12 亿元，EPS 分别为0.73、0.90、1.07 元，当前股价对应PE 分别为27.8、22.4、18.9 倍，给予“买入”投资评级。

风险提示

海内外电网投资建设进度不及预期；原材料价格波动风险；海外市场拓展不及预期风险；产能建设进度不及预期风险；大盘系统性风险。