事件：公司发布2023 年度报告和2024 年第一季度财报。

国家政策、信息化发展和公司业务拓展驱动2023 利润增长。随着数字经济发展、安全威胁加剧、国家政策法规等外部因素驱动，新业务、新场景下的安全需求不断涌现，网络安全行业迎来更大的发展机遇。公司跟随国家政策指引及市场需求变化，积极布局新方向，丰富产品线；不断提升服务能力，拓展生态客户。2023 年，公司实现营业收入30.73 亿元，同比-10.62%，实现归母净利润3.49 亿元，同比+13.74%，实现扣非归母净利润3.01 亿元，同比+14.46%。2024 年第一季度实现营业收入1.28亿元，同比-68.94%，归母净利润亏损1.94 亿元，扣非归母净利润亏损1.99 亿元。

经营质量优化，2023 年毛利率提升，研发投入加大。2023 年公司整体毛利率为42.33%，同比2022 年36.68%提升5.65 个百分点，2024 年一季度公司毛利率为52.27%。分业务看，2023 年公司密码产品收入14.75 亿元，同比+10.45%，毛利率56.91%，同比增加2.57 个百分点，网络安全产品收入14.70 亿元，同比-21.96%，毛利率27.90%，同比增长3.9 个百分点；数据安全产品收入1.28亿元，同比-41.54%，毛利率39.92%，同比增长1.89 个百分点。费用率方面，2023 年公司销售费用率11.61%，同比增长1.89 个百分点；管理费用率5.82%，同比增长0.58 个百分点，但管理费用绝对值同比下降0.69%；研发费用率13.76%，同比增长2.79 个百分点。

积极挖掘新安全需求，布局新业务方向。1）车联网安全方面，围绕“车、路、云、网”的一体化安全需求，开展智能车联网安全技术研究和产品研制。开展与国内主流车企的合作，推出智能汽车数据安全整体解决方案。2）卫星互联网安全方面，围绕卫星终端、卫星自身、天地链路、地面设施、应用和数据等各方面安全保障需求，开展卫星互联网天地异构多网融合的身份认证和密钥管理、用户差异化需求的安全资源保障等关键技术研究。3）人工智能方面，开展面向安全领域的生成式AI 大模型技术研究，围绕“智能应用+智能安全”的核心需求自研AI 平台，提升安全数据处理、安全模型构建、模型推理赋能等能力，实现数据资产智能梳理、敏感数据智能识别及分级分类、基于用户行为的数据安全异常智能检测，降低企业数据安全风险，帮助企业实现数据价值的最大挖掘和利用。4）云安全方面，承担专用领域云安全应用示范项目，形成桌面虚拟化等产品研制及可复制推广的信创云安全总体方案；自研高安全云容器平台，赋能产品云化研发，推动密码机、VPN、密码服务平台、防火墙等重要密码和安全产品的全面云化。

维持“买入”评级。公司推进在车联网安全、卫星互联网、人工智能、云安全等方面的新业务布局，有望形成新的增长曲线。考虑到网络安全行业下游需求尚处于恢复阶段，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026 年营业收入37.07/44.65/53.69亿元，归母净利润4.34/5.22/6.31 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧风险；下游需求恢复不及预期风险；新领域成长不及预期风险。