事件：公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年公司实现营收34.38 亿元，同比增长16.35%；实现归母净利润3.07 亿元，同比增长21.99%。2023 年Q1 公司实现营收4.13 亿元，同比下滑36.57%；归母净利润亏损0.37 亿元，同比下滑2.49%，业绩基本符合市场预期。

投资要点

经营质量持续提升：公司2023 年Q1 营收同比下滑主要由于2022 年同期多个信创、商密项目集中验收，基数较高影响。公司毛利率稳定，积极实施降本增效，2022 年净利率提升至8.92%（同比+0.38pct），经营质量持续提升。

数据安全新业务快速成长：2022 年公司数据安全业务营收2.19 亿元，同比增长135.40%，毛利率38.03%（同比+3.98pct）。公司围绕重要数据和个人信息保护、数据安全流通等数据安全重要方向，重点布局隐私计算，从秘密分享、同态加密等底层密码技术、隐私计算安全产品、数据共享商业模式等多个层面同时推进。公司2022 年1）全新发布密立方数据安全流通体系，主导或参与了十余项最新数据安全国家标准和政策制定；2）聚焦互联网企业的个人信息合规利用，打造数据安全合规服务 SaaS 平台和网络安全运营服务平台，实现业内首个互联网游戏场景下的数据安全标杆项目的落地。公司以“3+2+N”网络安全运营服务为抓手，成功实现了中车、中海油等项目落地，我们预计未来数据安全、合规等业务模式将有望在互联网行业以及其他重要场景持续落地。

密码核心能力持续优化：公司率先推出在线密码服务平台，并持续优化迭代平台功能，能够向用户提供层次化、可定制、应用合规的密码服务。公司拓展电子政务、金融、能源、交通等领域市场，已经实现央企跨境、智慧船舶、智能充电等领域新业务布局；并创新打造数字货币、风能发电、空间测绘、互联网政务服务等业务应用密码融合系统。公司密码服务平台项目2022 年在全国多地落地建设，标杆示范效应良好，我们预计随着商密市场发展，公司密码业务将保持稳健增长。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2024 年EPS 预测为0.48/0.62 元，预测2025 年EPS 为0.79 元。公司作为数据安全国家队，将充分受益于个人信息保护等相关政策在互联网等行业落地以及数据要素市场化推进。维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，政策推进不及预期。