事件：公司发布2022 年半年报，2022H1 公司实现营收13.10 亿元，同比增长55.33%，归母净利润989 万元，同比增长123.53%，扣非归母净利润198 万元，同比增长104.52%，超市场预期。

投资要点

营收持续高增长：公司实现营收13.10 亿元，同比增长55.33%，2022Q2单季度营收6.8 亿元，同比增长21.18%；归母净利润0.48 亿元，同比增长41.51%。营收持续高增，主要系公司围绕“以密码为核心的数据智能安全服务商”发展定位，持续加大重点市场开拓。分产品来看，2022H1公司安全整机与系统业务营收4.34 亿元，同比增长74.22%；安全集成与服务营收7.26 亿元，同比增长60.97%；安全芯片与模块业务营收1.50亿元，同比增长4.79%。2022H1 公司毛利率32.03%，同比下降6.89pct，我们认为主要系公司上半年集成业务硬件占比较多所致。受益于公司在密码领域的优势地位，2022H1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率持续下降，分别为14.99%（同比-5.67pct），6.66%（同比-3.86pct），11.45%（同比-5.82pct），经营效率持续提升。

数据安全自上而下监管趋严，自下而上需求加强：自上而下来看，《个人信息安全保护法》明确规定提供重要互联网平台服务、用户数量巨大、业务类型复杂的个人信息处理者，应当成立主要由外部成员组成的独立机构对个人信息保护情况进行监督。数据安全法规体系已初步形成。近期互联网厂商频繁受到反垄断监管，2022 年7 月21 日，滴滴由于过度收集用户信息等违法事实被网信办处以人民币80.26 亿元罚款，监管力度逐步加大。自下而上来看，为降低经营风险，数据安全将从过去少部分机构的风险控制需求转向全面的合规建设需求，关键信息基础设施运营者、互联网网络平台运营者数据安全体系能力建设需求将全面加强。

个保首单落地，模式复制未来可期：公司与世纪华通一起实现业内首个互联网游戏场景下的数据安全标杆项目已经落地，依托业务开展，卫士通上海子公司经营团队组建基本完成，业务能力持续提升，以数据隐私治理、数据安全保护、隐私合规管理、数据合规风险治理为四大能力方向，完成了数据安全合规服务SaaS 平台等产品研制，并已逐步开始探索在大型互联网厂商复制该模式。公司作为数据安全国家队竞争优势显著，我们认为目前与头部互联网厂商合作推进顺利。

盈利预测与投资评级： 我们维持公司2022-2024 年EPS 预测为0.38/0.49/0.64 元。公司作为国内数据安全国家队，深耕密码技术，率先破冰个保市场，将充分受益于个人信息保护等相关政策在互联网等行业落地，未来有望持续获得集团资源对接和大力扶持。维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，政策推进不及预期。