事件：公司公告三季报，前三季度实现收入15.36亿元，同比增长56.78%；归母净利润为0.09 亿元，同比增长110.10%；扣非后归母净利润为0.04亿元，同比增长104.55%。

一、业绩：前三季度业绩符合我们预期，报表多种迹象体现全年业绩高增长。根据公司公告，Q3 单季度实现收入6.93 亿元，同比增长26.69%；归母净利润为0.52 亿元，同比增长33.31%；扣非后归母净利润为0.48亿元，同比增长25.94%，业绩符合我们预期。资产负债表方面，截至2021Q3 公司存货为9.90 亿元，同比增长123.06%；合同负债为3.55 亿元，同比增长142.16%。现金流量表方面，2021 年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为20.36 亿元，同比增长115.12%，我们预计全年业绩高增长。

二、行业：利好政策不断落地，公司作为隐私计算龙头将率先获益。1）政策层面：网络安全等级保护2.0 相关国家标准正式实施；《密码法》的实施标志着密码发展进入有法可依时代；《数据安全法》今年6 月正式颁布、《个人信息保护法（草案）》已提请全国人大常委会审议、《关键信息基础设施安全保护条例》的出台等行业利好政策不断落地。2）空间层面：根据工信部发布的《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023 年）》征求意见稿，到2023 年，网络安全产业规模超过2500亿元，年复合增长率超过15%；推动重点行业加大网络安全投入，在电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例达10%。此外，国家发改委、工信部发布的商密专项、工业强基计划等顶层专项政策，进一步引导网络安全核心技术在政务、金融、能源、交通、政法等领域的持续落地。3）公司层面：公司作为数据安全龙头，围绕数据安全的需求高增，积极对接国家顶层设计，开展数据安全重点布局，加快加强以密码为核心的数据分类保护、安全监管治理、安全共享利用等数据安全技术研究和产品研制，重点发展隐私计算，探索数据共享流通新模式。

三、激励：10 年期长效限制性股票激励解锁首年，治理结构体现显著边际变化。2020 年12 月，公司公告限制性股票长期激励计划暨首期实施方案，结合近期公司治理结构方面的变化，需从战略意义的高度上理解此次股权激励。其体现了中国网安和中国电科集团在《国企改革三年行动方案（2020—2022 年）》的背景下，对内通过长效激励机制，绑定公司核心管理和技术团队；对外释放积极信号，重塑公司在产业和资本市场的形象；对上是国企改革三年行动方案的落实，完善中国特色现代企业制度，形成科学有效的公司治理机制；对下10 年期（分5 批次）股权激励，基本锁定了公司未来5-10 年的经营业绩增长目标。

盈利预测与投资评级：根据公司在手订单、现金流出、存货情况，我们维持预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.41、0.54、0.69 元，PE 分别为128、98、76 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧造成产品毛利率下降、商密推广不达预期等