核心观点：

营收稳步增长，业绩受套期保值亏损、行业竞争激烈等因素影响。公司2023 年实现营收189.5 亿元（同比+12.9%）、归母净利润10.26 亿元（同比-30.1%）。受市场竞争激烈、原料市场萎缩等影响，公司毛利率、归母净利率同比下降4.4、3.3pct 至13.0%、5.4%。2023 年经营性现金流12.8 亿元（同比+209%），主要由于回款增加和套期保值保证金收支净额增加。2024Q1 实现营收44.5 亿元（同比-4%）、归母净利润3.11 亿元（同比-37.1%），其中由于套期保值投资收益亏损-7888万元（去年同期1.3 亿元）。此外公司目前已回购3341 万股（占总股本的0.64%），总金额1.1 亿元，拟用于员工持股计划或股权激励。

危废资源化业务稳健，期待在建产能投产。2023 年危废业务实现营收180 亿元（同比+13.5%），毛利20.7 亿元，销售铜、金等资源化产品21.77 万吨（同比+18.4%）。公司危废资源化业务覆盖从危废-合金-再生金属的全产业链，可提纯10 余种再生金属，期待在建泰兴等项目有序投产，存量项目产能利用率持续提升，亦有望受益于金属价格提升。

核电机组加速审批，设备销售有望放量。双碳背景下《“十四五”现代能源体系规划》重提积极发展核电，要求2025 年核电装机容量达到70GW。2022-23 年国常会已核准20 台核电机组，2023 年3 月公司签署10.26 亿元控制棒驱动设备合同，6 月公司供货的漳州核电2 号机组控制棒驱动机构已全面完成交付，2023 年新签核电业务订单共计12.3 亿元，伴随核电核准加速公司核电装备销售有望快速增长。

盈利预测与投资建议：预计公司2024-26 年归母净利为12.06/13.83/15.36 亿元，按最新收盘价对应PE 为14.5/12.7/11.4 倍。参考可比公司，公司凭借技术优势和前后端一体化，进行危废深度资源化，给予2024 年18 倍PE，对应4.14 元/股合理价值，维持“买入”评级。

风险提示。金属价格波动风险；政策风险；期货套保风险等。