今年或为2018 年以来空调投资最好的一年，展望未来五年，或许也将是最好的一年。本轮周期对比2015-2016 年周期来看，地产政策力度稍弱，但量、价、渠道库存、双寡头竞争策略都具备高度的相似性。今年在原材料价格下行，但动销景气、补库景气的背景下，整个空调产业链的盈利能力都有望修复。

从空调行业本身对比：

量：渠道高库存下，2015 年下半年-2016 年上半年行业下滑，2016 年下半年开始热夏叠加去库存完毕，行业迎来V 型反转，2017 年则实现高增长；2022 年大环境变动影响下，行业基数较低，2023 年在低基数&装修需求递延释放下有望高增。

价格：2023 年大概率稳价提价。龙头价格竞争能力毋庸置疑，因此竞争意愿尤为重要，2015年行业价格战，当前时点，以美的为例，2023 年大概率以稳价提价为发展重心，因此行业提价空间较为充足。

渠道库存：当前时点补库行情更强。2015 年上半年-2016 年下半年空调行业处于渠道库存去化阶段，下半年开始库存去化基本完成；而2022 年渠道库存处于历史低位，2023 年开始反映了补库行情。

竞争格局：较为相似。2015-2016 年以及当前时点空调双寡头格局未受到动摇。

双寡头竞争策略：格力在2015-2016 年周期中占据主动，后续进入修复周期中，美的也亟需修复利润，因此后续进入双寡头之间默契的共谋提价周期。美的在这轮周期中占据主动，因此当前更注重保利润休战，格力短期来看处于休养生息阶段，因此我们判断当前也处于双寡头之间默契的共谋提价周期，但时间较上一轮周期可能偏短。

后续持续性关键因素：天气。热夏为空调行业下半年持续性的关键要素。参考2016 年，行业之所以在下半年实现V 型反转，离不开热夏驱动。

从地产角度对比：

政策对比：侧重点、力度、节奏弱于2014、2015 年。从侧重点看，2014-2015 年的核心矛盾为“去库存”，2022 年的核心矛盾为“保交楼”；从力度看，本轮地产政策放松力度不及2014、2015 年；从节奏看，本轮放松政策从三四线城市扩展至一二线核心城市，而2014 年的政策则是自上而下推出。

增速对比：去库存之下，2015、2016 年地产销售增速明显回暖；2023 年目前竣工端增速回正，但销售增速降幅收窄。

后续预期：预计2023 年地产弱复苏。复苏力度“竣工>销售>投资拿地>新开工”，政策空间相比2014、2015 年仍有较大空间，期待需求端放松政策。

投资建议：2023 年空调行业大年下，推荐【美的集团】、【格力电器】、【海尔智家】，持续看好国企改革加持下的二三线空调标的【海信家电】和【长虹美菱】，关注空调产业链上游标的【盾安环境】。

风险提示：大宗原材料价格上涨影响盈利能力、终端消费需求疲软、地产销售复苏不及预期、历史统计或不具未来延续性。