事件描述

浙富控股发布 2022年报及 2023 年一季报，2022 年公司实现营收 167.80 亿元，YoY+18.6%；归母净利润 14.67 亿元，YoY-36.5%；扣非业绩 14.66 亿元，YoY-20.4%，Q4 单季度实现营收49.50亿元，YoY+ 38.6%；归母净利润4.24亿元，YoY-4.77%；扣非业绩5.28亿元，YoY+49.8%。

2023 年一季度公司实现营收 46.40 亿元，YOY+22.1%；归母净利润 4.94 亿元，YOY+22.2%；扣非业绩2.58亿元，YOY-35.3%。

事件评论

2022 年及 2023Q1 公司营收稳健增长，归母净利润主要受毛利率、投资收益、资产减值损失等科目影响。1）营收增长主因项目产能利用率提升，资源化产品销量增加 17.01%。

2）2022A 公司归母净利润下滑 36.5%，一是毛利率 17.4%，同比-5.50pct，降幅较多因部分大宗商品金属价格自2022Q2出现回落，此外工业端产废量减少，原辅材料、燃料材料价格上涨；二是投资收益大幅下滑，2022A 投资收益为-3.17 亿元，去年同期为 3.16 亿元，其中处置交易性金融负债亏损 3.60 亿元；三是资产减值-1.46亿元，去年同期为-0.13亿元，主因铜金属价格自2022Q2末大幅下跌，计提存货跌价损失；四是政府补助减少，2022A与收益相关的政府补助4.09亿元，较上年同期减少0.90 亿元。3）2023Q1公司归母净利润增22.2%，主因2023Q1投资收益1.33亿元、公允价值变动收益1.16亿元，去年同期两项合计0.01亿元，主要为套期保值项目收益；4）扣非业绩下滑35.3%，一是毛利率下滑2.82pct至15.0%，收料端困境并未完全缓解；二是2023Q1资产减值损失0.90 亿元，去年同期为286.7万元，主要为存货跌价准备增多。

2022 年及 2023Q1 公司期间费用率下降，经营活动现金流净额提升。1）2022A 公司期间费用率7.72%，同比-1.98pct，其中管理费用率-0.38pct至2.69%，研发费用率-0.88pct至3.92%，财务费用率-0.70pct至0.87%，主要系汇兑收益增加。经营活动现金流净额为4.14 亿元，去年同期为-0.51 亿元，主要系收到的销售回款增加。2）2023Q1 公司期间费用率7.49%，同比-0.37pct，其中管理费用率-0.35pct至2.36%，财务费用率-0.41pct至1.41%，经营活动现金流净额为-3.94亿元，去年同期为-5.93 亿元，主因支付期货合约保证金、各项税费减少。

积极布局抽水蓄能业务。2021 年 9月 17 日国家能源局印发《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》，要求加快抽水蓄能电站核准建设。公司与三峡建工、华能浙江等建立战略合作，深化抽水蓄能、水电方面合作；2023年1月9日，与宜昌政府、三峡集团签署协议，协同推动建设宜昌水电高端制造产业园项目，建设 10 台套/年水电设备产能。

盈利预测与估值：公司危废投运产能 178 万吨，在建产能 97 万吨。预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为17.9/20.8/24.9亿元，同比+22.0%/+16.4%/+19.6%，对应PE估值 11.5×/9.85x/8.24x.維持“增持”评级。

风险提示

1、金属价格波动风险；2、政策风险。