1H22 业绩低于我们预期

公司公布1H22 业绩：收入78.04 亿元，同比+13.5%，环比+7.5%；归母净利润6.57 亿元，对应每股盈利0.12 元，同比-49.7%，环比-34.8%；其中二季度营收为40.03 亿元，同比+3.3%，环比+5.3%，归母净利润为2.52亿元，同比-65.9%，环比-37.6%，受疫情导致物流困难，铜价较快回调，成本上升等影响，公司业绩低于我们预期。

发展趋势

营收逆势上涨，持续拓展业务领域。公司1H22 危险废物处置服务业务营收为73.72 亿元，同比+14.2%；清洁能源设备业务营收为3.85 亿元，同比+6.35%。公司危废业务前端现有产能178 万吨，处于同行业第一，在建筹建产能充足，主要项目包括：湖南郴州（37 万吨）、辽宁大连（30 万吨）、四川德阳（30 万吨），与目前已投运的产能合计为275 万吨。目前公司正在积极布局动力蓄电池回收拆解单位产生的废液、废渣等危险废物的处置市场。截至8 月底，公司规划的“4 万吨/年新能源汽车废旧动力蓄电池拆解项目”已完成备案。我们认为公司持续的纵向及横向业务扩张将保障长期业绩增长。

多因素导致公司上半年盈利承压。公司1H22 毛利为13.39 亿元，同比-20.2%，毛利率同比下降7.3ppt 至17.2%，归母净利润同比-49.7%至6.57亿元，我们认为原因是：（1）铜价出现较快回调，公司仅对部分金属铜进行套期保值，未套期保值的部分影响利润，我们测算铜单位毛利自去年同期7600 元/吨下降至今年1100 元/吨。（2）上游企业出现停工停产，使得公司收料受到影响，新建项目产能爬坡进度有所滞后，产能利用率不足。（3）物流因素导致辅材价格上升。（4）疫情导致政府补贴滞后，公司1H22 收到政府补助合计约1.65 亿元，相比去年同期2.93 亿元有所下降。

盈利预测与估值

考虑公司成本上行及新项目产能爬坡进度滞后，我们下调2022E/2023E 净利润-30.8%/ -17.4%至17.14/24.76 亿元，当前股价对应2022/2023 年13.9/9.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司长期增长潜力，下调目标价12.0%至5.50 元，对应2022/2023 年17.2/12.0 倍市盈率，较当前股价有23.9%的上行空间。

风险

金属价格波动，项目落地及产能爬坡不及预期，行业竞争加剧。