酒水线上扩容趋势延续，618 电商大促将至，白酒直播高增亮眼，品类表现值得期待。近年来白酒线上化高速发展，线上扩容具备较强确定性，2023 年线上酒类市场规模超 1200 亿元，销售额同比增长超 50%，其中白酒/调香酒规模达900 亿元，销售额同比增长 77.7%。其中酒水直播增速表现突出，以抖音为例，2023 年抖音酒水大盘销售GMV 达247 亿元，同比增长约99%。

近期来看，抖音24Q1 酒类销售额破百亿，延续增长；根据5 月20 日天猫618 首日战报，首日白酒行业销售额同比增长147%，其中近30 个淘宝酒水直播间同时开播，直播销售额增长超1300%。我们认为当前618 大促逐步拉开帷幕，白酒品类（尤其白酒直播）仍保持亮眼高增，行业渗透逻辑在持续验证。

再次重申新华都核心逻辑：电商白酒第一股，重视线上白酒快速扩容beta+公司强供应链强运营能力alpha，商业模式具备强稀缺性，强势增长可期。

论行业趋势：白酒线上销售的快速发展是供需两侧共振的结果，核心驱动力系1）供给侧酒厂对线上销售态度趋向积极，加深自营渠道、专业运营团队等合作模式；2）渠道端线下传统渠道高压，出于资金周转+去库需求部分货源流向电商渠道；3）需求端疫情期间培养消费者线上消费习惯，触媒比例高升；4）平台端出于流量需求给予白酒等强流通、大单品、高货值品类政策倾斜，流量补助助推品类快速增长。我们认为，当前酒水线上销售正在经历由前期粗犷式增长转向规范化运营阶段，运营商资质不断加强，行业头部集中趋势凸显，利好久爱致和等具备强供应链、强资金储备、强中后台数据处理能力、具备成功合作先例的平台商。以抖音为例，随着直播新规及保障金的提升，24 年1 月以来约有20-30%的抖店暂停营业，4 月酒类行业商品CR10 达12.17%，环比、同比均有大幅提升。

论公司壁垒：数据研究为基，强供应链优势助力基本盘护城河建立，直播平台打造第二增长曲线，定制产品拉动利润释放。在品类渗透率提升的逻辑下，久爱致和以数据研究为基础，前瞻布局各平台白酒品牌官旗，其运营资质具备一定排他性，商业模式稀缺性凸显。凭借多年运营，公司积累了丰富的品牌资源，与白酒头部品牌泸州老窖、山西汾酒等深度合作，同时拓展郎酒、茅台保健酒、五粮液、古井贡酒、习酒、水井坊等多品牌合作，不断加强电商供应链体系、拓宽产品品类。同时，公司积极与头部酒企定制开发定位于单瓶0-200 元的高端口粮酒产品，契合线上平台主流价位，受益大众带白酒强需求支撑红利，直播销售有望打开第二增长曲线。

同时利润端，公司提升定制包销产品收入占比带动利润端释放，随头部品牌合作加深+定制品贡献增量，强势增长可期。

盈利预测与投资建议：传统零售业务置出下，公司不断加强电商供应链体系、拓宽产品品类，提升定制包销产品收入占比带动利润端释放，随头部品牌合作加深+定制品贡献增量，强势增长可期。24Q1 公司收入/利润同比+107%/+47%，部分受年货节错位影响，但也初步兑现自身的快速增长。我们预计24-26 年公司归母净利润分别为2.7/3.3/4.0 亿元， 同比 +33%/+25%/+20%，当前股价对应24 年P/E 为19x，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：零售环境疲软的风险；市场竞争加剧的风险；电商平台经营波动的风险