事件：公司发布2024 年一季度业绩。1Q24 公司实现收入14.0 亿元，同比+106.9%；实现归母净利润0.9 亿元，同比+47.1%；实现扣非归母净利润0.9 亿元，同比+47.1%。

年货节错位+酒类线上扩容趋势+供应链优势带动公司1Q24 收入高增。

1Q24 公司收入同比+106.9%，超市场此前预期，我们认为主因公司持续加强品牌合作深度和供应链建设，同时今年Q1 有一定年货节错位、头部白酒品牌线上销售需求旺盛推动。

产品结构变化导致毛利率下滑，但经营正杠杆下费用率下滑。公司24Q1毛利率为22.5%（同比-4.5pct），销售、管理、研发、财务费率分别为12.9% （ 同比-1.4pct ） 、1.8% （ 同比-0.8pct ） 、-0.2% （ 同比-0.1pct）、0.1%（同比持平）。我们认为毛利率下滑主因公司规模扩张期战略布局、产品结构季节性波动和年货节旺季促销活动所致；但收入大幅增长下驱动经营正杠杆效应、费用率下滑明显。综上，公司24Q1 实现归母净利润0.9 亿元，同比+47.1%；对应归母净利率6.7%。

酒类线上销售快速发展，渗透率仍有较大提升空间，直播打造新兴增长曲线。我们认为，白酒行业存量竞争中，线下传统渠道内卷+竞争加剧，而经过疫情培养消费者线上消费习惯下，酒厂对于线上销售态度趋于积极及重视，同时传统渠道经销商在去库需求及资金需求驱动下部分商品转向线上，供需两侧共驱线上新渠道快速扩容。以抖音平台为例，2023 年酒水大盘销售GMV 达247 亿元，同比增长约99%，内容电商等平台贡献新兴增量空间。

差异化产品体系+强供应链优势+强数据分析共筑核心壁垒，强势增长可期。我们认为，白酒当前线上渗透率较低仍有较大提升空间，公司凭借多年运营积累了丰富的品牌资源，与白酒头部品牌泸州老窖、山西汾酒等深度合作，同时拓展郎酒、茅台保健酒、五粮液、古井贡酒、习酒、水井坊等多品牌合作。传统零售业务置出下，公司不断加强电商供应链体系、拓宽产品品类，提升定制包销产品收入占比带动利润端释放，随头部品牌合作加深+定制品贡献增量，强势增长可期。

盈利预测与投资建议：公司置出持续承压的线下传统零售业务资产，酒类线上销售快速扩容的行业趋势下，公司电商运营资源优势深厚，有望不断深化品牌合作及供应链优势。我们预计24-26 年营业收入分别38.2、47.5、57.1 亿元。归母净利润分别为2.7、3.3、4.0 亿元。当前股价对应24 年P/E 约为16x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：零售环境疲软的风险；市场竞争加剧的风险；电商平台经营波动的风险