一、事件概述

公司发布2016 年年报，全年实现营业收入67.10 亿元，同比增长3.41%；归母净利润5,438.36 万元，较于2015 年的-3.74 亿元，实现扭亏为盈；每股收益0.08 元。

二、分析与判断

业绩大幅增长，供应链整合助毛利率提升

公司业绩增长的主要原因包括：1）加强供应链管理，提升商品竞争力，着重于优化消费者购物体验，注重提高人效、坪效、费效；2）2015 年并购的久爱致和等三家公司于2016 年并表，贡献利润；3）转让长沙中泛置业有限公司19.50%的股权增厚收益；4）计提和昌（福建）房地产开发有限公司、长沙武夷置业有限公司减值准备。另一方面，受益于直供/产地直采、提升统采占比、自有品牌开发，以及超市生鲜商品精细化管理，公司2016 年综合毛利率升至21.61%，同比增加了1.14个百分点。三项费用率合计21.15%，同比减少2.81 个百分点，主要由于2015 年闭店加大费用，以及2016 年降租和提高人效等。我们认为公司未来或将继续加强供应链整合，进一步提升竞争力。

布局新零售业态，顺应消费升级趋势

公司于2015 年底推出了全新业态“邻聚”社区生活超市，依托自身供应链优势，建设集休闲、购物、简餐、服务为一体的社区平台，吸引了众多追求品质、时尚等购物体验的消费者。此外，公司正积极筹备集餐饮和生鲜零售于一体的海鲜餐厅“新华都海物会”，定位为新型专业社交餐饮业态，即：以餐饮为主、售卖食材为辅，而核心在于社交平台。海物会有望与公司旗下多种业态融合发展，形成引流效应。我们认为公司未来或将进一步深化布局“邻聚”、“海物会”等新零售业态，顺应消费升级趋势。

深耕电商代运营领域，线上线下融合发展

公司于2016 年1 月完成了对久爱致和、久爱天津、泸州致和三家公司的全资收购。三家公司共同形成了集合电商运营服务、互联网全渠道销售，以及定制产品互联网全渠道销售的完整业务组合，可以满足不同客户或同一客户不同阶段的个性化需求。该收购有助于公司完善在电商领域的布局，将自有资源与三家公司的互联网思维、大数据优势结合，推动线上线下融合发展。我们认为未来三家公司将继续发挥数字营销、电商运营、数据分析等方面的优势，助力公司扩大线上销售规模和品牌影响力，同时贡献业绩。

三、盈利预测与投资建议

公司积极布局新业态，顺应消费升级趋势。深耕电商代运营领域，形成新盈利增长点。预计2017-2019 年EPS 为0.13/0.16/0.21 元，对应PE为63/51/39 倍，维持“强烈推荐”评级。

四、风险提示

新业态拓展不及预期，电商代运营表现低于预期。