报告要点

事件描述

8 月相对疲弱的消费数据显示终端消费回暖逻辑还有待进一步观察，板块部分业绩确定性个股出现回调，在此时点我们重申在消费低迷期及行业变革调整期需重点把握的两大投资机会。

事件评论

消费弱势下，低估值业绩确定性标的具备稀缺性。从宏观消费数据显示消费整体依然承压，尚未出现实质性回暖，而从微观数据显示部分龙头公司二季度以来销售及经营性现金流情况出现底部企稳。在消费低位持续盘整期，凭借区位、品牌优势及商业运营能力仍能够保持持续业绩高增长的公司具备稀缺性，同时在估值优势及安全边际支撑下配置价值突出，我们预计，鄂武商后续两年业绩仍能保持15-20%的较快复合增长，估值在行业具备明显相对优势，且强激励和丰厚自有物业支撑下安全垫较高。

变革调整期，布局估值有优势且业绩有改善标的。在持续业绩下行压力下，行业经营性活动现金净流量中枢已经出现持续大幅下移，倒逼企业围绕商品采购供应链、门店终端体验服务及新型零售业态方面发起强力变革。而在行业变革期，能够自上而下推行变革并能够较快实现业绩改善类的公司有望实现底部反弹。中百集团引入两位职业经理人、自上而下推行员工精简及门店调整、以开放积极态度与永辉超市及罗森合作优化生鲜业务并加速布局便利店，同时尝试打造社区生鲜超市、全球商品直销中心等新业态以求更贴近消费者需求，我们预计经过一轮强力变革，公司经营情况有望出现趋势性改善，当前公司PS 仅为0.3 倍，位于行业最低水平。

主题轮动，锚定估值优势，把握业绩确定性和改善性机会。市场持续盘整，主题轮动较快，需要从估值专业绩相对优势中寻找稳健性机会。我们认为消费尚未出现实质回暖前，且行业处在深度变革调整期，锚定估值优势，并把握两条主线：1）凭借优异的管理能力实现业绩持续平稳增长的公司；2）在专业资本助力下，凭借坚定的改革决心和强执行力实现业务蜕变的公司。同时，稳定经营角度，重点推荐：1）激励机制到位，资产质量、经营管理能力和业绩表现较优的低估值标的鄂武商；2） 建立生鲜强壁垒，持续优化调整业态布局，全年业绩有望持续领先行业的永辉超市。强力变革角度，重点推荐：1）自上而下推行变革，重点布局生鲜与便利店业务，效果有望快速显现的中百集团；2）获得定增批文，定增价倒挂，不排除引入战略投资者可能的步步高；3）通过并购整合切入代运营市场有望实现业务蜕变的公司，推荐青岛金王、新华都；4）激励机制完善，拟注入供应链管理优质资产打造综合商社的江苏国泰。

风险提示： 消费进一步持续大幅下行；行业内公司变革调整执行力度有限。