事件描述

公司公布半年报：2016 年上半年实现营业收入33.95 亿元，同比增长1.8%；实现归属净利润4872 万元，同比上涨304.63；EPS 为0.0737 元/股。单二季度实现营业收入15.02 亿元，同比增长0.38%；实现归属净利润为169万元，同比扭亏4255 万元。

同时，预计2016 前三季度实现归属净利润为2 亿元—2.7 亿元。

事件评论

2 季度主业业绩同比改善幅度有限，电商代运营表现符合预期。公司上半年电商代运营实现营业收入1.11 亿元，营业利润3135.80 万元，净利润2431 万元，净利润率为21.98%，完成全年净利润承诺的37.40%，基本符合预期。2016 年上半年公司整体实现营业收入33.95 亿元，同比增长1.8%，实现营业利润5573 万元，扣除电商代运营的新增贡献，上半年商贸主业营业收入为32.84 亿元，营业利润为2437 万元，营业利润率为0.74%。分季度来看，假设电商代运营上半年分季度营业利润基本相同，我们测算商贸主业预计分季度实现营业利润：2016Q1 为4535 万元，同比增长147%，同比增加额为2698 万元；2016Q2 超市业务经营有所改善，而百货业务进一步回落，单二季度亏损2098 万元，同比增加2326 万元，改善幅度相对较为有限。

主业改革调整已初见成效，期待变革效应持续放大。在消费下行、经营承压背景下，公司对亏损门店进行关闭调整基础上，聚焦并提升运营能力，积极推出创新业态。2015 年公司坚定进入品质化的贴近社区的生活超市领域，以“社区+生鲜”为主打，推出“邻聚生活超市”重点项目，其面积约为300 至1000 平米左右，约有2000 多个SKU，品类主要集中在生鲜、即食商品、休闲食品等满足消费者日常饮食方面的商品，截至2016 年6 月已经开业3 家。从上半年经营情况来看，公司生鲜业务收入同比增长16.30%，营收占比为24.14%，同比提升3.01个百分点，毛利率为10.16%，同比提升3.11 个百分点，由此可见经营改革已经初见成效，随着改革持续推进效应或将持续放大。

投资建议：激励机制完善，力推双线变革，经营格局迎来环比改善。2015 年以来，公司整体梳理管理机制，调整管理层、推出员工持股计划，激励机制得以完善，在此基础上大力推进改革：针对主业进行关店调整，并推出新业态；针对细分成长业务拓展，以收购整合方式进入电商代运营领域，将充分受益于品牌触网动力增强以及运营管理需求提升所带来的行业空间放量。我们预计公司2016-2017 年EPS 分别为0.45 和0.21 元/股（其中2016 年处置地产业务股权投资收益对应EPS 为0.285 元/股），考虑公司大股东及员工参与非公开发行，定增价为7.04 元/股，凸显对公司长期发展的坚定信心并给予现价一定安全边际，维持“增持”评级。

风险提示：消费进一步大幅下滑；电商平台运营规则发生变动；改革执行力度不达预期。