本报告导读：

业绩稳健增长，麻醉业务预计维持高速增长趋势。利润率提升，经营性现金流情况良好。研发投入加大，新品步入放量周期。维持“增持”评级。

投资要点：

业绩稳健增长 ，维持“增持”评级。公司 2024Q1-Q3 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润41.45 亿、10.20 亿、10.30 亿元，同比+13.39%、+15.18%、+16.35%；其中24Q3 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润13.82亿、3.91亿、3.96亿元，同比+10.07%、+14.74%、+16.47%。我们预计受外部政策影响商业板块短期承压，致使Q3 整体收入增速放缓，而对利润影响较小。考虑到公司限制性股票激励计划的相关影响、以及院内外销售环境变化，调整2024-2026 年EPS预测为1.20/1.45/1.77 元（原1.21/1.50/1.87 元），参考可比公司给予2024 年PE 28X，对应目标价33.60 元（+2.14 元）。维持“增持”评级。

麻醉业务预计维持高速增长趋势。随着瑞芬太尼、舒芬太尼、羟考酮、阿芬太尼等核心陆续放量，公司麻醉业务有望维持高速增长趋势；此外，2024 年7 月起咪达唑仑注射剂由第二类精神药品调整为第一类精神药品，提级管理后市场格局预计将趋于稳定、公司的国内龙头地位有望长期维持。

利润率提升，经营性现金流情况良好。公司2024Q1-Q3 毛利率、净利率、扣非后净利率分别为73.75%、24.61%、24.86%，同比+0.64、+0.38、+0.63 pct，整体略有提升；其中24Q3 分别为76.26%、28.30%、28.69%，同比+4.37、+1.15、+1.58 pct，提升尤为显著，反映出运营提效。24Q1-Q3 销售费用率、管理费用率分别为30.19%、4.31%，同比+0.07、+0.17 pct，整体稳定，费用管控良好。24Q1-Q3 经营性现金流净额为9.11 亿元，同比+11.30%，现金流情况有所改善。

研发投入加大，新品步入放量周期。公司2024Q1-Q3 研发费用4.36亿元，同比+13.25%，重磅新品陆续步入收获期。富马酸奥赛利定纳入医保后有望放量持续加速；24 年2 月与TEVA 达成合作的氘丁苯那嗪片据合作协议预计2024-2028 年完成总计20-25 亿元销售收入，预计将进一步贡献业绩增量。在研管线持续推进，目前共有20 余个在研创新药项目，其中NH600001 注射液已处于III 期临床阶段。

风险提示：新药研发的不确定性的风险；政策变化的风险。